华西证券-恒生电子-600570-回购落地，把握估值低点-210309

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事件概述2021年3月8日公司公告显示：截至2021年3月5日，公司完成回购，已实际回购股份839.574万股，占公司总股本的0.8041%，回购最高价格110.30元/股，回购最低价格86.19元/股，回购均价95.28元/股，使用资金总额约8亿元(不含交易费用)。

分析判断:回购落地彰显长期发展信心，把握阶段性底部机遇此前公司在2020年12月8日发布两则公告：1）使用6-8亿元回购股份，回购价格不高于120元/股，并用于员工持股计划的购买。

2）同步发布工持股计划(草案)，员工持股计划募集资金总额上限为4.532亿元，参加员工应缴纳的资金总额为员工认购的股数上限1000万股，按照每股45.32元/股计算得出，参加总人数不超过5500人。

值得注意的是，近月市场风格切换导致核心资产估值波动，公司股价正值震荡回调。

在此背景下，公司顺势完成回购计划，规模达到顶格的8亿元，回购股份可用于员工持股的购买，将进一步提高公司凝聚力和竞争力，同时这一举措也彰显了管理层的经营信心。

结合近期的产业调研情况，我们认为公司当前订单饱满、基本面稳健，全年业绩有望迎来同比高增。

当前股价正值阶段性估值低点，坚定看好靴子落地后迎来价值回归。

2020年表观利润不宜过度悲观，基本面依旧稳健从此前披露的业绩预告来看，公司预计2020年实现扣非归母净利润约6.62亿元，同比减少约25.66%，表观业绩略低于市场预期，我们认为核心因素仍是会计准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。

此外年末的区域性疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。

从订单周期的角度来看，公司的订单创建高峰期为Q2、Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。

2020年来看，Q2为订单创建与施工抢进度的高峰期（创业板注册制要求6月底前基本完成技术改造），原计划主体收入都将在Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。

同样基于“终验法”规则，Q4新订单带来增量收入也无法计入2020年口径，对应2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。

尽管收入确认问题导致扣非净利润不及预期，我们认为不宜过分悲观，有四点值得注意：1）业绩预告显示公司“收入增速有所放缓”，判断全年收入依旧正增长，增速相对平缓；2）业绩预期的调整来自疫情和会计准则变化，均为一次性影响，公司基本面并无实质变化；3）核心问题在于收入确认而非需求萎缩或产能不足，即：推延的部分收入都将在2021年兑现；4）非经营性收益达到约5.75亿元，主要来自处置收益转回，极大对冲收入/扣非净利润表现，表观利润（超过12亿元）依旧符合此前市场预期。