中泰证券-拓邦股份-002139-三电一网协同效应增强，控制器份额不断提升-210308

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公告概要：公司发布2020年报，实现营业收入55.6亿元，同比增长35.65%，归属母公司净利润5.34亿元，同比增长61.27%，归属于母公司扣除非经常性损益的净利润3.83亿元，同比增长92.85%，基本每股收益0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

Q4营收利润增长加速，持续开拓大客户，控制器市场份额逐步提升。

2020Q4公司实现营收19.63亿，同比增长50.05%，归母净利润1.71亿元，同比增长200.63%，环比增长11.04%。

全年分业务来看，家电、工具、锂电和工业分别实现营收24.48亿/19.08亿/7.91亿/2.58亿，同比增长20.98%/50.45%/46.57%/46.37%,毛利率分别为22.21%/27.44%/22.57%/33.16%，各项业务毛利率不同程度提升，综合毛利率24.39%，同比上升2.40%。

主要原因（1）产品结构变化，较高毛利的电动工具、电机、锂电池产品占比提升。

（2）惠州工厂转产顺利规模投产，供应链成本优化，集采的比例达到50%以上，自动化程度提升，降本增效显著。

在上游材料短缺的情况下，通过前瞻研究、提前备货、锁价、批量采购及设计替代等措施，保证了客户订单的及时交付。

2020年公司头部客户数量从2019年的53家增加至80家，收入占比提升至80%，前五大客户营收占比40%。

非经常性损益1.51亿，主要由于报告期转让了部分德方纳米及欧瑞博股份，投资收益增加。

三电一网协同发展，产能全球化布局。

公司形成“三电一网”的综合技术体系，具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业，已成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。

惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升；宁波运营基地主厂房已经封顶，预计2021年下半年能够投产使用。

杭州产能稳定，2020年实现销售收入1.6亿。

越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，全年实现3亿以上销售收入，二期有望2021年末完工并逐步释放产能；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，产能在快速爬坡中。

收购研控自动化部分少数股权，加强工业控制方向业务拓展。

收购宁辉锂电加速拓宽锂电应用市场，以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。

物联网与智能化创新，控制器行业呈现转移、集中、增长的三个趋势。

5G万物互联，智能终端创新活跃，品类不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU芯片由8位、16位升级为32位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。

国际市场向中国转移趋势明显，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。

国内份额向头部企业集中。

近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行。

公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案，具备较大的成长潜力。

投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。

公司业务发展向好，精细化运营降本增效，规模化效应显现，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年净利润6.98亿/9.21亿/11.84亿（原预测2021-2022年6.63亿/8.05亿），EPS分别为0.62元/0.81元/1.04元，维持“买入”评级。

风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。