华安证券-药明康德-603259-中国医药外包龙头，赋能全球创新-210309

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我们认为公司核心的优势在于以下四点：预判新兴研发趋势+高壁垒技术平台+客户粘性高+高素质的管理团队造就药明康德行业龙头地位公司内生外延构建新分子赋能平台，预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新；公司管理团队专业尽责，业务广度深度领先，涵盖药物发现、研发及生产的全流程服务；同时公司快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台；推进“长尾客户”战略，客户忠诚度高，新老客户数量稳步上升。

公司短、中、长期业绩增长驱动力1）受益于药物研发外包服务行业高度景气，短期公司业绩增长主要依赖小分子CRO/CDMO药明康德化学、生物技术和能力平台赋能规模能力全球领先；通过WIND（WuXiIND）平台整合药物分析及测试服务加速客户新药研发进程；持续拓展长尾客户，贡献稳定持续现金流。

CDMO业务临床早期项目储备充足，产能布局落地增加订单承接能力，截至2020年12月31日小分子CDMO服务项目所涉新药物分子项目超过1300个（III期临床45个，商业化项目28个），随着研发项目推进，临床后期及商业化订单收入及占比有望增加。

受益于新药研发持续投入，海外研发生产持续向国内转移，小分子CRO/CDMO享受行业高景气度，业务有望继续保持25~30%稳健增长。

2）中期，DDSU创新药里程碑和销售分成，临床CRO业务有望快速增长临床CRO业务已初具规模，收入占比持续增高，预计随着中国新药临床服务CRO的需求订单快速增长及公司临床CRO部门经营效率提升，公司临床CRO收入预计将迎来大幅提升。

DDSU业务伴随着早期项目逐步推进至商业化，收入分成弹性增大。

3）长期，细胞基因治疗CDMO业务收入体量和毛利率水平均有望逐步提升，随着产能释放、项目数量(II/III期临床达到14个，I期临床达到24个）有望快速增长。

随着该领域产能释放及技术升级迭代，预计该板块业务收入将成为公司未来收入的新增长点。

投资建议我们预计公司2020-2022年公司实现主营业务收入165.35亿元、218.72亿元、284.67亿元，同比增长28.5%、32.3%、30.2%，对应归母净利润29.56亿元、39.99亿元、54.02亿元，同比增长59.4%、35.3%、35.1%，EPS分别为1.21元、1.63元、2.20元。

看好公司医药外包全技术平台的成长空间，长期增长基本面强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示经济周期和政策变化的风险；竞争恶化的风险；汇率波动风险；境外经营及国际政策变动的风险；医药研发生产需求服务需求下降风险。