国金证券-博汇纸业-600966-高景气驱动营收增长，盈利弹性释放在即-210309

《国金证券-博汇纸业-600966-高景气驱动营收增长，盈利弹性释放在即-210309（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-博汇纸业-600966-高景气驱动营收增长，盈利弹性释放在即-210309（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评公司发布业绩快报，2020全年实现营收139.5亿元，同比+43.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比+524%。

其中，4Q实现营收46.2亿元，同比+42.7%；实现归母净利润3.1亿元，去年同期亏损333万元。

经营分析4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。

1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%，其中4Q营收环比+28.5%，主要原因是4Q白卡均价6780元/吨，较3Q提涨910元/吨（涨幅+15.5%）。

费用拖累4Q净利率。

4Q净利率6.7%，环比下降0.6pcts，我们判断主要原因是APP收购博汇后，产生部分一次性费用摊销所致。

随着APP管理层的入驻，公司有望通过关联木浆采购降低整体采购成本，并通过强化生产人员培训管理提高纸机运营效率，期待APP管理赋能带来的盈利能力的边际改善。

高集中度助力白卡高景气度延续，利好1H2020盈利弹性释放。

年初以来，木浆价格大幅上行驱动其他木浆系纸种提价，白卡纸顺势拉涨，3月初多家纸厂上调白卡纸价格1800元/吨，目前250-400g白卡纸价格10010元/吨。

较2021年1月初提涨1934元/吨(涨幅+26.9%)。

短期角度，白卡行业开工负荷率82%，距离行业开工负荷率峰值的提升幅度有限，行业供给通过开工率提升的空间不大。

产能供给角度，宁波60万吨白卡纸产能已经停机，太阳90万吨新产能预计4Q投产，预计2021年白卡行业整体产能净减少37万吨，白卡供给端仍偏紧。

中长期角度，我们测算行业开工率只需要降低3pct即可实现供求平衡，整体供需格局将基本保持平衡。

产能扩张驱动内生增长，更加保证公司市场领导权。

前期公司发布项目投产规划，拟运用自有或自筹资金投资建设100万吨高档白卡纸项目，我们认为新产能落地后，公司白卡纸产能有望超390万吨，不仅保障公司中长期的成长，更进一步提升公司市场份额，强化市场地位。

盈利预测和投资建议我们下调公司2020年EPS19.7%至0.63元，上调2021-2022年EPS至1.81和1.84元，上调幅度为18.1%/4.0%，当前股价对应2020-2022年PE分别为22/8/8倍，考虑到公司定向募集资金50亿元，若募集成功，调整后PE分别为28/10/10倍，我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势，公司目前的价值仍被低估，维持买入评级。

风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。