国金证券-A股市场风格与行业配置专题：风格转向中盘股，行业聚焦低估值和顺周期-210309

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基本结论从基本面、宏观流动性和微观资金面角度来看，此前极致的估值分化或出现逆转。

1）基本面角度：业绩百花齐放，高增长不稀缺。

全球经济大概率共振恢复，各大行业业绩开始同步回升，上游供给端加速修复，科技和制造企业盈利预计大幅上涨。

过去两年行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。

2）流动性角度：尽管短期货币和信用拐点和政策收缩力度有所分歧，但中期宏观流动性由松趋紧确定性较高，在此背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。

3）微观资金面角度：过去两年新发基金为代表的增量资金和市场风格的正反馈或存在逆转为负反馈的风险。

市场风格层面，相对业绩边际改善，相对估值优势凸显，重点关注中盘股投资机会。

全球经济复苏下，一方面沪深300等大盘成分股业绩增长优势不强，中盘股的成分股成长性更强；另一方面流动性收紧、利率上行的背景下部分高估值的大盘股估值调整压力较大，中证500、中证1000等中盘指数安全边际凸显。

1）全球经济大概率共振复苏，各大行业业绩开始同步回升，高增长将不再稀缺，当前高估值的大盘股基本面相对优势不明显。

2021年A股上市公司业绩增速预测中位数普遍大幅高于2020年，其中60-90亿市值的公司业绩增速最强，位于35%-40%之间。

2020年小市值公司业绩预期增速明显弱于大市值公司，但2021年随着上市公司市值增大，上市公司业绩预期增速整体呈现下滑态势。

从分析师覆盖相对比较充分的沪深300和中证500成分股业绩预期来看，沪深300成分股的2021年业绩预期增速低于中证500。

2）流动性由松转紧时，高估值有回调压力。

当前大盘股除金融地产之外，估值普遍处于高位，相对低估值的中盘股安全边际较高。

从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

从PE估值看，沪深300处于2010年以来89%分位数，上证指数达72%分位数，中证500达24%分位数，中证1000达33%分位数。

从PB估值看，沪深300处于历史69%分位数，上证指数达39%分位数，中证500达18%分位数，中证1000达34%分位数。

行业配置层面，看好低估值的金融地产等行业，有色等顺周期涨价品种。

1）低估值金融地产：银行、保险等行业一方面低估值安全边际高，另一方面受益于利率曲线陡峭化。

对地产行业而言，调控政策影响的钝化，限地价带来的毛利率提升和行业集中度提升。

2）有色等顺周期涨价：行业在需求扩张的背景下，产能利用率维持高位，过去几年资本开支不足，短时间内产能扩张不足，看好铜、铝等供需结构较好品种涨价持续性。

铜：铜需求端在全球持续复苏和下游行业景气向上的带动下降保持相对强劲，但供给端受产能扩张有限和矿山生产中断影响，精炼铜供给存在不确定性。

铝：2021年随着全球经济复苏，原铝需求有望延续回升。

随着内蒙古双控政策的出台，作为高耗能产业的电解铝存在减产的可能。

在产能利用率超过90%的情况下，在产产能减产和新增产能延期投产冲击供给。

另外，在碳中和背景下，内蒙率先调整对电解铝行业的电价政策并对自备电厂征收交叉补贴，产业政策调整将冲击现有产能。

风险提示：经济复苏不及预期、海外黑天鹅事件。