华泰证券-利安隆-300596-全年净利增12%，收购凯亚贡献增量-210310

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全年归母净利同比增12%，维持“增持”评级利安隆发布2020年年报，全年实现营收24.83亿元（yoy+25.5%），实现归母净利2.93亿元（yoy+11.7%），对应EPS为1.43元，扣非后2.89亿元（yoy+17.0%），略低于我们前期预测（2020年归母净利3.31亿元）。

基于全年业绩，公司2020Q4实现营收7.45亿元（yoy+36.8%），实现归母净利0.80亿元（yoy+83.8%）。

我们认为公司作为国内抗老化助剂龙头，在疫情缓解海外经济回暖背景下，伴随自身产能扩张叠加外延收购整合，预计2021-2023年EPS分别为1.98/2.35/2.67元，维持“增持”评级。

疫情冲击致毛利率下滑，并购凯亚贡献增量据公司年报，2020年公司出口业务营收同比微增6.9%至9.28亿元，尽管公司抗老化助剂实现销量6.03万吨（yoy+44.5%），但受需求弱化及原材料整体价格下跌影响，公司产品单价下跌13.2%。

分品种来看抗氧化剂实现营收9.58亿元（yoy+12.1%），光稳定剂实现营收12.37亿元（yoy+28.9%），综合毛利率下滑2pct至27.3%。

分子公司来看，2020年宁夏中卫、浙江科润分别实现净利0.90（yoy+19%）、-0.11（同比转亏）亿元，凯亚化工实现净利1.50亿元（yoy+168%）贡献显著业绩增量。

公司销售、管理、财务费用率分别为3.4%/8.4%/1.2%，同比变动+1.9/-0.2/+0.2pct。

内生外延齐头并进，疫情后需求回暖有望助力公司经营向好伴随疫情改善，下游塑料、涂料需求持续回暖，我们预计公司出口业务有望在2021年迎来显著改善。

据公司公告，珠海一期在建6万吨抗氧剂项目有望于2021Q4投产，凯亚3200吨光稳定剂项目有望于2021Q2开建，未来内生增长可期。

外延方面，公司于20年12月18日公告，拟通过发行股份及支付现金收购康泰股份92.21%股权，作价5.96亿元，另外拟募集配套资金用于现金对价支付、补充流动资金及投入康泰股份在建项目，康泰股份是国内润滑油添加剂领先企业，公司2018-2020H1分别实现净利0.39、0.53、0.21亿元，承诺2021-2023年实现平均净利0.57亿元。

维持“增持”评级基于公司年报及产品销量、价格情况，我们下调公司2021-2022年销量增速及销售价格水平，下调公司2021/2022年归母净利预测至4.07/4.82亿元（原值4.24/5.22亿元），并引入2023年5.46亿元的预测，对应2021-2023年EPS分别为1.98/2.35/2.67元，结合可比公司估值水平（Wind平均一致预期20xPE），我们给予公司2021年20xPE，对应目标价39.60元（原值38.64元），维持“增持”评级。

风险提示：行业政策实施进度低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。