光大证券-丘钛科技-1478.HK-2021年2月出货量公告点评：份额提升+产品结构持续改善，基本面上扬趋势不改-210310

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事件：公司公布2021年2月出货量数据，2月手机摄像模组出货量环比下降12.5%、同比大幅上升129.3%；指纹识别模组出货量环比下降9.5%、同比大幅上升139.1%。

点评：手机摄像模组出货量同比上升主要由于市场份额提升，叠加去年同期受新冠疫情影响致供给端产能受限背景下，出货量基数较低所致；环比下降主要由于2月份春节假期影响。

其中，3200万像素及以上摄像模组出货量同比大幅上升267.2%、占比30%，超出2020年全年的26%，进一步验证产品结构持续改善。

指纹识别模组出货量同比上升亦主要由于市场份额提升。

市场环境波动短期抑制估值，份额提升+产品结构进阶有望持续带动业绩超预期增长：由于疫情对需求供给侧影响及华为受管制之后出货节奏显著放缓，20年高端机出货占比下滑导致手机光学行业整体降规格。

我们持续看好21年手机出货量反弹背景下，手机光学产业链顺周期复苏带动下游终端需求回暖；同时光学仍是各大手机品牌厂商主打卖点，有望于21年重启升级趋势，光变、防抖、3DTOF将成重点升级方向，驱动光学产业链表现优于其他环节。

技术壁垒提升带动份额进一步向头部厂商集中，叠加安卓产业链市场份额重分配背景下，公司份额有望进一步提升。

公司技术服务能力比肩一线龙头，vivo、OPPO、荣耀、小米等核心客户中高端项目陆续上量，产品结构进阶有望持续驱动ASP及毛利率改善,为公司业绩带来巨大弹性。

需求回暖+分拆回A计划+市场位势上移催化估值抬升：公司产能利用率逐渐满载、各项目进展顺利致出货量节节攀升，下游需求回暖驱动21年出货进一步放量有望提振市场预期带来估值修复。

公司启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。

此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。

盈利预测、估值与评级：综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，同时产能规模差距缩小、市场位势上移驱动ASP提升大幅超预期，有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持20/21/22年EPS预测为0.69/1.01/1.40元人民币，对应19-22ECAGR为43%。

参考同业港股光学厂商舜宇光学21年29倍PE，考虑到下游需求回暖、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。

风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。