中信证券-微盟集团-2013.HK-跟踪点评报告：核心业务稳健发展，安全边际逐渐显现-210310

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受长端利率快速上行影响，公司股价近期出现较大回落，当前市值对应21年SaaS约20xPS，21年精准营销20xPE水平，估值已回落到前期平台区间，安全边际逐渐显现。

我们认为，当前公司核心产品智慧零售、智慧餐饮业务均稳健发展，大客化、生态化、国际化战略均稳步推进，中期业绩成长的确定性依然较强。

我们持续看好公司长期私域经济及数字化领域头部服务商行业地位，维持“买入”评级。

受市场影响估值回落，安全边际逐渐显现，长期空间依然。

随着公司智慧零售、智慧餐饮等业务快速发展，（暂不考虑海鼎并表）我们预计公司21-23年SaaSCAGR仍有望维持50%以上增长，精准营销业务在视频号等广告增量驱动下，21-23年毛收入仍有望维持30%以上CAGR增长。

受长端利率快速上行影响，公司股价近期出现较大回落，当前市值对应21年SaaS约20xPS，21年精准营销20xPE水平，估值已回落到前期平台区间，安全边际逐渐显现。

长期来看，我们持续看好微盟集团智慧零售及智慧餐饮KA客户拓展带来的高质量业绩增长以及精准营销业绩增长的高确定性，我们认为公司未来3年潜在市值空间有望达千亿以上。

大客化及生态化战略持续推进，拓展抖音小店强化流量生态优势。

伴随着公司智慧零售及智慧餐饮业务持续稳健发展，公司预计2021年，公司大客收入占比有望达到30%以上，2025年收入占比超过50%。

我们认为，KA客户具备较高APRU及留存率，大客化战略一方面有望改善公司经营模型，另一方面有望协助公司积累垂直行业营销及运营Knowhow并快速渗透腰部品牌，建立核心壁垒。

生态化方面，2021年3月，微盟旗下微商城&智慧零售正式与抖音小店对接，并已完成商品、订单等数据的全面对接，品牌商户可将微盟后台的商品一键同步至抖音小店，并同步管理订单、物流及售后信息。

根据《晚点LatePost》数据，预计抖音小店2021年GMV有望达4000亿元。

我们认为，对接抖音小店后，有望进一步巩固公司产品流量生态壁垒，增强公司产品全渠道管理能力，有望吸引更多商户订阅。

未来股价催化：短期关注智慧零售、智慧餐饮拓展进程，长期关注PaaS平台建设进度及并购生态。

短期来看，智慧零售及智慧餐饮将为公司未来3年主要收入贡献来源。

智慧零售、智慧餐饮的推广，海鼎整合及其他产品线（商超、美业、教育等）布局，决定短期业绩超预期的可能性。

长期来看，公司PaaS及生态建设进度，将持续巩固公司核心竞争壁垒。

一方面，公司未来3-5年将持续投入打磨PaaS平台；另一方面，公司未来的并购投资企业均将接入公司PaaS生态，满足商户多元化需求，在巩固竞争壁垒额的同时也将贡献更多业绩增量。

截至目前，微盟云已经有超过1000家活跃服务商，服务行业已经超过150个。

风险因素：官方开店工具竞争风险；大客户由SaaS订阅转向自研风险；线下SaaS产品推广不及预期；精准营销增长不及预期；并购投资整合不及预期。

投资建议：我们维持公司2020-2022年营收预测为22.9/34.7/47.9亿元，调整后净利润预测为0.2亿/2.7亿/4.8亿元。

我们持续看好微盟集团智慧零售及智慧餐饮KA客户拓展带来的高质量业绩增长以及精准营销业绩增长的高确定性，维持“买入”评级。