华泰证券-星宇股份-601799-持续高成长，2020年业绩超预期-210310

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持续高成长，2020年Q4业绩超预期3月9日，公司发布业绩快报，预计2020年实现收入72.5亿元，同比+19%，归母净利润11.57亿元，同比+46%，扣非后归母净利润10.82亿元，同比+47%。

公司2020年业绩超预期（华泰此前预计2020年实现归母净利润11.21亿元）。

其中Q4，公司实现收入25亿元，同比+26%，归母净利润4.5亿元，同比+74%。

我们认为公司业绩超预期的原因是Q4客户销量保持高增长、新项目放量以及产品升级带来的毛利率提升。

我们预计公司2020-2022年EPS为4.19/5.47/6.64元，维持“增持”评级。

产品升级和全球化成为公司长期成长动力车灯行业单车价值量大，灯源升级（卤素-氙气-LED）为车灯行业带来成长。

受益智能化趋势，单车价值量更高的AFS和ADB大灯渗透率正逐渐提升，为公司带来长期成长。

我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。

2021年，公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升；盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升，推动单车价值量和毛利率提升；2021年，海外工厂将建成，公司迈出全球化第一步。

车灯行业明珠，上调盈利预测公司是车灯行业国产替代先锋。

车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步。

考虑到毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为11.57/15.11/18.33亿元（前值11.21/14.18/17.69亿元），对应EPS为4.19/5.47/6.64元。

2021年可比公司平均估值32倍PE（Wind一致预期），考虑到公司成长空间大，给予公司2021年35倍PE估值，调整目标价至191.45元（前值194.94元），维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。