国信证券-星宇股份-601799-2020年业绩快报点评：业绩超预期，盈利能力持续提升-210310

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Q4归母净利同比+74%，业绩超预期星宇发布2020业绩快报，2020年全年营收72.5亿，同比+19%，归母利润11.57亿，同比+46%；单Q4来看，营收25亿，同比+26%，归母利润4.5亿，同比+74%，扣非4.27亿，同比+79%。

单Q4营收环比+34%，归母利润环比+42%，扣非环比+42%。

在去年Q4利润高基数背景下，星宇业绩保持高速增长，表现亮眼。

单Q4净利率18%，同比大幅提升5pct2020单Q4净利率18%，相较于2019单Q4的13%同比提升了5pct（维持了三季度的高速增长趋势）；2020年全年净利率16%，相较于2019年全年的13%提升了3pct。

利润率超预期的原因有1）产品结构改善（小灯占比降低、LED和高附加值大灯提升）；2）核心材料自制率提升；3）成本费用管控加强。

Q4营收增速超越行业增速17pct，奇瑞、红旗增速领跑2020单Q4国内乘用车产量增长7%，星宇营收增速26%，领先行业增速17pct。

我们根据星宇存量客户销量加权增速测算存量端增速为14.6%（一汽大众+2%，一汽丰田+10%，广汽丰田+19%，上汽大众-22%，东风日产+8%，红旗+93%），增量端增速为9%（核心增量车型为迈腾和部分日系车型），奇瑞、红旗增速领跑，持续贡献。

产品升级+全球化步伐加速，中长期增量充足中长期维度：当前星宇和日系合作愉快（获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖），海外工厂进展有序，2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。

风险提示：行业销量受疫情及芯片影响；原材料价格波动风险。

投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级上调盈利预测，预期20/21/22年利润11.6/15.2/19.3亿（原预期10.1/12.7/16.2亿），对应PE分别39/30/24x，参考可比公司，更新星宇一年期目标估值（对应2021年）为182-209元，维持买入评级。