中信证券-小鹏汽车-XPEV.US-2020财年四季报&年报点评：2020年毛利率首次转正，2021H2将交付第三款车型-210310

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中国时间3月8日，国内造车新势力小鹏汽车发布2020Q4&全年业绩。

公司2020年汽车销量2.7万辆，营业收入58.4亿元。

2020Q4，公司汽车销量1.3万辆，占全年总销量的48%；营业收入28.5亿元，占全年总收入的49%；同时，公司毛利率连续两个季度为正，2020Q4达7.4%，创历史新高，首次实现整个会计年度为正。

业绩指引方面，公司预计2021Q1汽车销量为1.25万辆（同比+450%），营收26亿元（同比+531%）。

中长期来看，未来随着公司产能的提升及后续新车的交付，小鹏汽车凭借其在车载智能系统XmartOS和自动驾驶XPILOT等领域的技术领先优势，有望持续受益。

业绩情况：2020年公司毛利率首次实现年度为正，公司预计2021Q1营收为26亿元。

1）营业收入：2020年公司营收58.44亿元，同比增长151.8%。

汽车销售业务55.47亿元，营收占比达94.9%；其他业务营收2.98亿元，营收占比达5.1%。

2020Q4，公司当季营收28.51亿元（同比+345.5%，环比+43.3%），营收占比达48.8%。

2）净利润：2020年公司GAAP净利润-27.32亿元，Non-GAAP净利润-29.92亿元。

2020Q4，公司GAAP净利润-7.87亿元（2020Q3为-11.49亿元）、Non-GAAP净利润-7.13亿元（2020Q3为-8.65亿元）。

3）盈利能力：a）毛利率，受益于公司产品销量的提升，2020年公司毛利率为4.6%，显著高于2019年的-24.0%，首次实现会计年度转正。

其中2020Q4毛利率达7.4%，实现连续两个季度毛利率为正，并创历史新高。

b）净利率，2020年公司净利率-46.7%，2020Q4净利率-27.6%。

4）现金储备：截至2020年底，公司现金&现金等价物达292亿元，较2019年底的19.5亿元大幅增长14倍。

5）业绩指引：公司预计2021Q1营收26亿元（同比+531.0%）。

销量&产能情况：2020年汽车销量达2.70万辆，公司预计2021Q1汽车销量为1.25万辆。

1）2020年公司共销售2.70万辆汽车（同比+47.9%），其中G3销量为1.19万辆、P7为1.51万辆。

2020Q4，公司销售1.30万辆汽车（同比+302.9%，环比+51.1%），销量占比达47.9%。

公司预计2021Q1汽车销量为1.25万辆（同比+450.4%）。

2）截至2021年2月，公司2021年已销售8238辆汽车，其中G3为3119辆、P7为5119辆。

3）P7销量表现靓丽。

2020年4月推出，6月底批量交付；截至目前，8个月的时间P7累计销售达2.02万辆。

4）产能情况，目前，公司在肇庆的工厂产能达到1万辆/月；广州制造基地计划将于2022Q3投产，有望进一步提高公司产能。

5）销量指引方面，公司预计2021Q1销量约1.25万辆。

营销策略&充电环境建设：公司计划门店数将由2020年的160家提升至2021年的300家，超级充电站将由2020年的159个增长至2021年的500个。

1）截至2020Q4，公司的实体销售和服务网络共包括160家门店（较上期增加44家门店）和54个服务中心（较上期增加4个服务中心），共覆盖全国69个城市（较上期增加11个覆盖城市）。

公司未来将加大在开店方面的建设，计划2021年底门店数将提升到300家，覆盖超过110个城市。

2）截至2020年底，公司的超级充电站已拓展至159个（较上期增加了24个），覆盖全国54个城市。

公司计划2021年底将增长至500个超级充电站。

智能驾驶&新车型规划：公司第三款车搭载激光雷达，预计于2021年下半年开始交付。

1）智能驾驶方面，公司于1月推出了Xpilot3.0第一个OTA版本高速自动导航辅助驾驶系统（NGP），截至2月NGP里程渗透率超过50%。

截至目前，公司研发团队人数约1500人，其中约500人从事与智能驾驶相关的开发工作。

公司预计2021年底研发团队人数将增长至3000人左右。

2）新车型规划方面，公司第三款量产车型搭载激光雷达，计划于2021年下半年开始交付。

同时公司拟于2022年推出第四款量产车型，搭载XPILOT4.0软硬件平台。

风险因素：美股资本市场大幅波动导致发行不顺利的风险；特斯拉产品进一步显著降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期风险；关键研发、供应链、市场人员流失风险；潜在质量事故、政策调整风险等。

投资建议：随着公司产能的提升及后续新车的交付，小鹏汽车凭借其在车载智能系统XmartOS和自动驾驶XPILOT等领域的技术领先优势，料将持续受益。

路透一致预期显示，公司2021/2022/2023财年营收分别为140.5/272.4/454.7亿元，对应PS分别为10/5/3x；Non-GAAP净利润分别为-26.6/-13.9/0.3亿元。