光大证券-中国电信-0728.HK-2020年度业绩点评：C端边际改善正在兑现，回A上市坚定B端转型强化5G时代长逻辑-210310

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事件:公司发布2020年度业绩，业绩综合表现基本符合我们预期及公司此前指引，结构性边际改善趋势获得验证。

同时公司公告拟发行A股新股在.上交所主板上市，资金用途用于5G产业互联网建设、云网融合新型IT及科研项目，同时引入战投、推出股票摊薄即期回报及填补措施、上市三年内稳定A股股价预案、上市三年后股东回报(现金分红)规划。

短期C边际改逻车正在兑现，结合B州创新业务持续放上,有望驱动21年业纳增长提速:2020全年收入同比增长4.8%对应4Q20收入同比增长8.7%相比此前季度同比增速继续上升。

分业务来看:1)C端全年ARPU44.1元/月同比下滑3.7%对应2H20ARPU同比下滑约0.9%,同比降幅明显收窄、印证基本面边际改善逻辑，5G全年ARPU约66元/月低于我们此前预期、分析源自下半年5G用户快速扩张影响;2)有线宽带业务同比变化率由负转正，源自ARPU继续上升;3)B喘产业数字化业务延续快速增长，全年同比增长9.7%，收入占比扩大到21%。

利润端:全年EBITDA同比增长1.5%对应4Q20EBITDA同比增长5.8%;全年净利润同比增长1.6%对应4Q20利润同比增K长0.8%,主要源自3G专用网络资产减值影响，其他各项成本费用管控基本符合预期。

基于4G用户继续向更高ARPU的5G用户转化,公司指引21年移动业务收入增速有望加快、高于20年增速3.5%;同时配合B端产业数字化业务维持快速增长,我们预计公司21年整体收入增长有望加快，同比增速约6%。

由于公司处在B端转型阶段继续加大运营支出，公司指引利润率稳定或小降。

综合收入及成本费用情况，我们预计21年净利润增速仍有望提速，同比增速约4%。

A上市坚定进公司治+B样转型，有利于5G时代中长期成长逻辑兑现:中国电信拟回A.上市，尽管短期对EPS形成轻微摊薄，但是中长期公司治理及战略转型变化更值得关注。

决定运营商在单纯估值修复之后能否开启新一轮基本面长逻辑兑现行情，取决于其B端新的商业模式能否驱动行业属性切换具备成长性。

而中国电信回A上市是更加坚定了公司内部市场化改革以及B端业务转型、有利于公司在5G时代中长期成长逻辑兑现、后期利润释放确定性增加。

盈利预测、估值与评级:公司转型相关OPEX支出超预期，我们下调21-22年净利润预测至217/238亿人民币，对应同比增速分别为4.0%6/9.8%。

5G时代运营商行业呈现出一定成长性，依托C端业务边际改善、B端创新业务打开新的市场空间、叠加自身市场化机制改革;行业属性切换有望驱动板块全面价值重估机会。

中国电信在公司治理优化以及B端业务更加积极转型有利于提振其5G时代中后期利润释放的确定性，重申“买入”评级，基于DDM估值法，维持目标价4.3港币。

风险提示:资金配置风格切换,企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。