国海证券-恒玄科技-688608-深度报告：国内音频SoC领军者，先发优势布局AIOT-210310

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音频SoC芯片发展脉络清晰，应用领域广泛多点开花。

音频SoC芯片具备高算力低功耗、平台化可扩展的特性，伴随AIOT的快速发展有望得到更为广阔的应用。

下游产品中，TWS耳机热度不减，据Canalys预测，2021年全球TWS耳机出货量将超过3.5亿台，到2024年，全球TWS耳机出货量将增长至5亿副以上，成为当前消费电子增量市场的核心驱动力。

智能音箱凭借其丰富的互动性和内容生态被赋予在智能家居中的控制权，市场成长同样值得期待。

根据Canalys预测显示，2021年全球智能音箱出货量预计将达到1.63亿台，同比增长约19%；此外，当下智能手机音频接口纷纷从3.5mm接口转向性能优势显著的Type-C接口，未来5G落地催生的换机浪潮有望为Type-C耳机带来稳定的市场需求，作为为Type-C有线耳机智能化提供充足动力的Type-C音频芯片，未来市场可期。

我们认为，高景气度的市场环境将驱动TWS耳机、智能音箱等消费电子新兴应持续成长，音频SoC芯片市场仍具备充足的成长动能。

国内音频SoC领军者，技术研发/产品/客户优势共筑核心竞争力，短中长期成长逻辑清晰。

公司旗下拥有普通蓝牙芯片、智能蓝牙芯片以及Type-C音频芯片三类产品，主要应用于TWS耳机、智能音箱及Type-C耳机等领域。

公司重视自主研发，研发投入占比行业领先。

公司针对TWS耳机，音频同步方案从传统蓝牙转发、低频电磁转发再到IBRT（智能重传），降噪方案从前馈到混合，同时集成语音唤醒功能，产品性能已达行业先进水平。

下游客户方面，公司已覆盖华为、哈曼、三星、OPPO、小米、SONY等主流安卓终端厂商，同时通过在后续产品研发过程中与其保持高度配合而形成较强的粘性，产品成功的经验又进一步帮助公司扩展品牌客户范围，从而形成良性循环。

我们认为公司成长路径清晰，短期来看，公司将通过募投项目升级现有产品，进一步稳固其音频SoC市场龙头地位；中长期来看，公司积极布局智能WIFI芯片及可穿戴平台的研发，进一步向AIOT领域进军，不断提升产品广度，公司中长期的成长值得期待。

公司在技术、产品、客户端的三大优势共同筑造其核心竞争力，有望助其在未来优享行业发展红利实现持续成长。

盈利预测和投资评级：公司是国内音频SoC领域的龙头企业，在TWS耳机、智能音箱和Type-C耳机等领域市场份额可观。

我们认为当下音频SoC芯片下游市场需求旺盛，国内品牌快速崛起为主控芯片国产化打开成长空间，公司产品性能行业领先、客户资源优质且粘性高，持续拓宽业务边界，短中长期成长路径清晰，有望凭借其显著的综合竞争优势，乘行业快速扩容之风实现业绩持续高速增长。

预计2020-2022年公司实现营业收入分别为10.61/15.90/21.80亿元，实现归属于母公司净利润分别为1.98/3.70/5.40亿元，对应EPS分别为1.65/3.08/4.50元/股，当前股价对应PE估值分别为158/85/58倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术升级导致的产品迭代风险；产品终端形态相对单一风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反弹风险；持续研发资金投入风险；募投项目建设进度不及预期。