国元国际-信义能源-3868.HK-持续高派息，2021年收购光伏电站规模提速-210310

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投资要点2020年盈利同比增长3.5%，持续高派息：2020年，公司实现收入17.22亿港元，同比增长8.1%；股东应占盈利9.22亿港元，同比增长3.5%，每股盈利13.44港仙，拟派末期息每股8.5港仙，全年股息14.5港仙。

公司业绩略低于市场预期，主要因为2020年下半年华东和华南罕见暴雨影响，造成公司全年电站发电效率同比下降5.5%，从而带来2020年毛利率同比下降3.9百分点至72.4%。

2021年收购光伏电站不低于600MW，同比增长超过30%：截至2020年12月31日，持有电站总核准容量1,834MW，运维管理规模3.3GW。

2020年新增340MW（母公司：230MW+独立第三方110MW），年增幅22.8%；2021年2月，新增收购330MW项目（母公司：250MW+独立第三方80MW），该等电站连同于2020年下半年收购的320MW电站，预期于2021年为公司带来可观的发电量增长。

公司计划于2021年内合共新增600MW项目，预期装机容量按年增长超过30%。

能源局风光并网新政策征求意见，对公司不构成直接影响：近期国家能源局提出保障性并网规模与减补金额相挂钩的征求意见稿，该政策目前尚处于征求意见阶段，需要更多执层面的细节，是否正式发布还存在不确定性。

即使该政策推行，预计主要受影响的会是国有风电和光伏开发商，而信义能源的商业模式是通过收购光伏电站来运营，因此对公司没有直接影响。

目标价4.95港元，给予买入评级：2020年公司经营净现金流对可分派收入覆盖比率为106.2%，预期公司持续稳定高派息。

我们给予公司目标价4.95港元，相当于2021年和2022年29倍和25.5倍PE，目标价较现价有31%的上升空间，给予买入评级。