华创证券-2月通胀数据点评：CPI和PPI背离走势或开始逆转-210310

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债市投资策略：CPI方面，3月猪价继续下跌，食品和非食品分项均季节性回落，CPI受低基数影响的上行幅度或较为有限；PPI方面，上行速度超市场预期，后续低基数效应仍在，叠加工业品涨价延续，PPI可能继续快速上行。

对于债市而言，虽然短期CPI仍相对较低，但后续CPI和PPI背离走势或将逆转，若国际油价及其他大宗商品价格上涨速度加快，带动PPI快速大幅上行，则可能对债市情绪造成不利影响，需持续关注。

周三上午统计局公布数据显示，2月CPI同比下降0.2%，预期降0.5%，环比上涨0.6%；PPI同比上涨1.7%，预期涨1.5%，环比上涨0.8%。

1、CPI方面，本月CPI食品项环比推同比结果与实际值误差继续扩大，后续预测过程中仍需进行误差调整。

后续来看，随着生猪供给继续恢复，猪价或继续震荡下跌，服务项仍未完全修复，食品项和非食品项均面临季节性回落；受基数快速走低的影响，3月至二季度中段CPI可能将逐步上行，但考虑到猪价继续下跌，食品和非食品分项均季节性回落，CPI的上行幅度或较为有限，第一个高点或在1%左右，随后CPI再度小幅下行后重新回升，全年高点或在11月的1.7%左右。

2、PPI方面，短期PPI环比或维持正增长，但其增长幅度取决于主要工业品价格上行速度。

（1）情景一：全球大宗商品涨价最快阶段已经过去，即本轮PPI环比涨幅最高点已过，则后续PPI环比或难超1.1%的前期高点，涨幅可能留有收窄，同时考虑低基数影响，PPI可能在5月触及6%，并达到全年高点，随后回落后再小幅上行，四季度后半段受基数抬高影响有所下行，全年中枢或在4.5%左右。

（2）情景二：全球大宗商品涨价最快阶段还未过去，若全球疫苗接种继续加速，二季度主要发达国家达到群体免疫，疫情得到全面抑制，则全球经济快速修复预期可能导致主要工业品价格再度快速上行，则本轮PPI环比涨幅最高点可能还未到来，后续PPI环比或超过1.1%的前期高点，在此情况下，同时考虑低基数影响，PPI可能在二季度持续上行，7月达到全年高点，全年中枢则可能达到5.1%左右。

风险提示：工业品价格持续超季节性上涨。