安信证券-泰坦科技-688133-“自主+代理”齐头并进，打造国内领先的一站式科研服务商-210310

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■科研服务领域先驱，打造一站式科研服务商。

泰坦科技成立于2007年，公司自成立以来一直专注于为科研工作者提供一站式实验室产品和配套服务。

公司聚焦“实验室场景”，产品覆盖科学研发的全生命周期，包含科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材、实验室建设及信息化服务四大主营业务，围绕客户需求形成高端试剂、通用试剂、分析试剂、特种化学品、安防耗材、仪器仪表、实验室建设、科研软件等八大产品线。

根据公司招股说明书，经过多年积累沉淀，公司销售产品SKU数量超过60万个，年订单数量约100万单，累计服务科研人员超过100万人。

■科研服务行业是科研事业“卖水人”，国产替代进口正当时。

从需求端来看，科研服务行业的增长与科研经费投入息息相关，过去10年间，中国的科研经费从7,063亿元快速增长到2019年的21,737亿元，年复合增长率达到13.3%。

科学研究支出的增长带动国内科研服务行业快速发展，根据我们的测算，国内科研试剂及实验耗材的市场规模预计超过1000亿元。

从供给端来看，全球龙头公司主导科研服务市场，国内科研事业由于发展较晚，整个科研市场基本处于被外资品牌垄断的局面。

近年来，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，经过多年的研发投入和经验积累，涌现出阿拉丁、阿达玛斯（泰坦科技旗下高端试剂品牌）等国产科研试剂自主品牌。

尽管在品牌知名度方面距离外资还存在较大差距，但是工艺技术储备基本完善，部分试剂品种可以达到和外资同台竞技的水平。

■产品端：“自主+代理”齐头并进，品牌梯队逐渐完善。

在品牌策略上，公司自成立以来便采取自主品牌与第三方品牌相结合的销售模式，旨在打造结构完整的产品矩阵，为客户输出成熟的科学服务整体解决方案。

其中，自主品牌由公司独立研发设计，采用OEM模式代工生产，在利润端贡献近70%，是公司的核心竞争力；第三方品牌经过严格的质量标准筛选，大多为国际知名品牌，市场认可度相对较高，可迅速吸引客户群体，满足客户多样化的科研需求。

我们认为，“自主+代理”齐头并进的产品模式可以帮助公司快速扩充品类，通过完整的产品矩阵快速建立客户粘性。

■模式端：完善的商业模式，覆盖国内顶尖科研客户资源。

科研服务行业涉及品种数量繁杂，下游客户分散，公司经过多年积累，逐步形成集合研发生产、仓储物流、渠道销售于一体的商业模式。

（1）研发生产：公司专注于研发和质控，技术储备完善，为公司持续推出新产品奠定基础，同时借助OEM模式加速生产。

（2）仓储物流：仓储物流是科研服务行业的基础设施，是提升配送效率的关键，公司非常重视仓储物流建设，目前已形成从上海向全国拓展的仓储物流布局。

（3）渠道销售：公司着力打造线上和线下于一体的销售模式，线上设立精选电商平台“探索平台”，提升消费体验，线下搭建销售服务团队，维持客户粘性。

■投资建议：公司是国内科研服务行业龙头企业，目前正处于业绩高速增长期，我们预计公司2021-2022年实现营业收入分别为19.73亿元（+41.2%）、27.70亿元（+40.4%），实现归属于母公司的净利润分别为1.55亿元（+50.5%）、2.26亿元（+46.2%），对应的EPS分别为2.03元、2.96元，对应的PE分别为67.2倍、46.0倍，给予买入-A评级。

■风险提示：进口替代不及市场预期的风险，行业竞争加剧导致利润空间下滑的风险。