国海证券-2月金融数据点评：社融增速超预期的背后-210310

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投资要点：事件央行公布2021年2月金融数据：（1）新增人民币贷款13,600亿元，市场预期9,200亿元，前值35,800亿元。

（2）社会融资规模17,100亿元，市场预期10,700亿元，前值51,742亿元。

（3）M2同比10.1%，市场预期9.6%，前值9.4%；M1同比7.4%，前值14.7%。

企业和居民中长期贷款强劲，推动信贷超预期2月份，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4,529亿元，在居民中长期贷款和企业中长期贷款的带动下，明显超出市场预期。

具体来看，居民贷款增加1,421亿元，同比多增5,554亿元。

其中，居民短期贷款减少2,691亿元，同比少减1,813亿元；居民中长期贷款增加4,113亿元，同比多增3,742亿元。

不可否认，这与去年2月份疫情发生后，居民隔离在家，线下消费和购房需求均受冲击，同比基数较低有关。

但与此同时，也需要看到，在2月份包含春节因素的情况下，居民短期贷款和中长期贷款仍有较高的同比增长，这也侧面表明在“就地过年”下，居民消费和购房需求仍然非常旺盛。

企业贷款增加1.20万亿元，同比多增700亿元。

其中，企业中长期贷款增加1.10万亿元，同比多增6,843亿元，主要源于美国经济复苏带动国内出口持续强劲下，国内制造业企业融资需求增多。

企业短期信贷方面，由于在去年疫情发生后，各大银行针对中小企业提供信贷支持，进而使得基数较高的情况下，今年2月份企业短期贷款增加2,497亿元，同比少增4,052亿元。

而近期，受票据融资利率明显上行影响，企业票据融资减少1,855亿元，同比多减2,489亿元。

信贷和表外非标同比高增，但政府债融资下滑2月份，新增社融规模为1.71万亿元，同比多增8,392亿元。

除了社融口径下的信贷投放增加了1.34万亿元，同比多增6,211亿元外，表外非标融资减少396亿元，同比少减了4,461亿元。

具体来看，委托贷款减少100亿元，同比少减256亿元；信托贷款减少936亿元，同比多减396亿元，不过较1月份而言，多减的幅度进一步收窄；未贴现的银行承兑汇票增加640亿元，同比多增4,601亿元，主要还是去年疫情冲击下，不少企业通过票据进行短期融资，使得未贴现的银行承兑汇票明显减少，所以同期基数较低所致。

除此之外，在2月份春节假期的影响下，企业债券净融资1,306亿元，同比少增2,588亿元；政府债券净融资1,017亿元，同比少增807亿元；但受益于年前股票市场火热，非金融企业境内股票融资693亿元，同比多增了244亿元。

财政投放加快，居民存款因春节错位大幅波动2月份，人民币存款增加1.15万亿元，同比多增1,294亿元。

其中，居民存款增加3.26万亿元，同比多增3.38万亿元；非金融企业存款减少2.42万亿元，同比多减2.70万亿元。

企业与居民存款的同比大幅波动，主要是春节因素下，年终奖发放时间错位所致。

而财政性存款减少8,479亿元，同比多减8,687亿元，这侧面表明前期淤积的财政资金最近有加快投放的趋势。

社融增速小幅抬升，但整体趋势向下2月末，M2同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点；M1同比增长7.4%，增速比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点。

社融存量规模同比增长13.3%，较上月末抬升了0.3个百分点。

其中，同样是因为2月份大量奖金的发放，使得企业存款向居民存款转移，进而造成M1增速的回落。

但即使在过春节的2月份，受益于信贷投放的强劲拉动，M2增速和社融增速均保持了高增长。

不过，考虑到后续基数的抬升，以及房地产调控政策的陆续出台，随着信用的边际收紧，社融增速仍将会受到拖累，保持趋势向下。

风险提示：货币政策发生重大改变。