华西证券-交通运输行业华西交运航空复苏系列报告之二：降低民航发展基金，预计航司共减负13亿元，边际业绩贡献平均4%~4.5%-210309

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2021年国务院政府工作报告中提及“将民航发展基金航空公司征收标准降低20%”，该基金2020年因疫情减免，2021年恢复此前的减半征收，现在此基础上再降20%。

民航发展基金由原民航机场管理建设费和原民航基础设施建设基金合并，自2012年4月1日起执行，根据《民航发展基金征收使用管理暂行办法》（财综[2012]17号），民航发展基金由旅客（国内航班每人次50元；国际和地区航班出境每人次90元，其中含旅游发展基金20元）和航司（按照飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准缴纳，例如最高档次是“第一类航线”&“>200吨飞机全重”收费4.6元/公里）共同缴纳。

根据《财政部关于调整部分政府性基金有关政策的通知》（财税[2019]46号），自2019年7月1日起，航空公司应缴纳民航发展基金的征收标准降低50%。

根据《关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间免征部分行政事业性收费和政府性基金的公告》（财政部国家发展改革委公告2020年第11号），自2020年1月1日起，免征航空公司应缴纳的民航发展基金。

根据《关于民航发展基金等3项政府性基金有关政策的通知》（财税〔2020〕72号），自2021年1月1日起继续征收民航发展基金。

2021年3月5日，十三届全国人民代表大会第四次会议上，国务院总理李克强作政府工作报告，其中提及“将民航发展基金航空公司征收标准降低20%”。

该实际降幅为现标准（2019年下半年征收标准）的20%、原标准的10%，降低后航司的征收标准应为原标准的40%、2019年下半年征收标准的80%。

预计边际上为航司共降费13亿元，对航司的边际业绩贡献平均为4%-4.5%（以调整后的2019年营业利润为计准）。

根据各上市航司2018/19年年报中披露的民航发展基金金额，南方航空为29/23亿元，中国国航为24/18亿元，东方航空为22/18亿元，ST海航为15/13亿元，春秋航空为3.3/2.7亿元，吉祥航空为3.4/3.0亿元，六航司合计缴纳民航发展基金98/78亿元，分别占六航司2018/19年合计毛利润的17%/12%，占合计营业利润的64%/39%。

六航司2018/19年旅客周转量分别占全行业的83%/82%，测算得2018/19年全部航空公司缴纳民航发展基金约118/96亿元（考虑不同征收标准，该预测略偏高）。

2019年民航旅客周转量同比+9.3%，缴纳民航发展基金同比-19%，是由于2019年下半年开始减半征收。

以此为基础测算，本次民航发展基金征收标准下降20%，预计为航空公司减负约13亿元（以2019年旅客周转量为基础测算），占航空公司2019年利润总额261亿元的约5%。

考虑到目前的征收率已为减半，假设2019年全年减半征收，调整后营业利润为约290亿元，本次民航发展基金降两成对航司的边际业绩贡献约为4%-4.5%（以调整后的2019年营业利润为计准）。

继续推荐航空板块。

推荐标的：中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空、南方航空、东方航空。

从本次降低民航发展基金的业绩弹性来看，2018/19年民航发展基金占各航司毛利润的比例分别为：南方航空20%/13%，中国国航11%/8%，东方航空为20%/15%，ST海航31%/24%，春秋航空26%/16%，吉祥航空16%/13%，华夏航空13%/14%；2018/19年民航发展基金占各航司利润总额的比例分别为：南方航空73%/73%，中国国航24%/20%，东方航空为76%/53%，ST海航-30%/155%，春秋航空17%/12%，吉祥航空22%/23%，华夏航空35%/18%。

国内航空出行需求恢复不断超预期为短期可期待的催化剂，主要受益标的包括：春秋航空、华夏航空、吉祥航空；疫苗效果及普及速度超预期打开了国际出行需求恢复的较大空间，主要受益标的包括：中国国航、南方航空、东方航空，此外春秋航空、吉祥航空在2019年大力拓展的国际航线布局亦将逐渐恢复。

根据吉祥公司的2020年度业绩预告，调整公司2020-22年收入预测至112/151/185亿元，归母净利预测至-4.97/5.33/13.80亿元（原预测为-7.7/5.0/13.4亿元），对应PE分别为-54/50/19倍。

风险提示宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。