国海证券-容百科技-688005-事件点评：盈利提升，格局优化，迎中长期向上-210310

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事件：公司发布2021Q1业绩预告：预计2021Q1实现归母净利润0.9~1.2亿元，YoY+257%~376%，预计实现扣非归母净利润0.7~1亿元，YoY+178%~297%。

投资要点：单吨盈利持续提升，业绩迎来中长期向上。

公司预计2021Q1实现扣非归母净利润0.7~1亿元，考虑到2021Q1约1500万元股权激励费用，加回后扣非归母净利润约0.85~1.15亿元，中位数约1亿元，QoQ+41%，YoY+300%。

我们预计公司2021Q1三元正极材料出货量0.85~0.9万吨，环比预计略降，同比预计翻倍。

对应2021Q1单吨净利润约1~1.3万元/吨，较2020Q4约0.8万元/吨显著提升。

我们认为，公司业绩有望迎来中长期向上，得益于动力电池需求高速增长，高镍三元渗透率提升，竞争格局优化以及前驱体自供率提升。

深度绑定优质客户，全球产能扩张，份额有望持续提升。

公司深度绑定CATL，为其高镍核心供应商，其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等；公司积极拓展海外优质客户，初见成效，2021H1开始供货SKI，后续有望不断落地海外优质客户。

公司当前三元正极产能4万吨/年，预计2021年产能将提升至10万吨，分布在浙江、湖北、贵州等地；此外，公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划，全球版图宏大。

根据GGII预测，预计2025年全球三元正极材料需求约150万吨，2020~2025年CAGR约30%。

根据鑫椤数据，2020年中国三元正极材料总产量21万吨，YoY+7%，CR10为77.4%，行业集中度低，但我们判断，行业竞争格局未来将持续优化，而容百有望突围。

2020年公司是唯一一家国内产量超2.5万吨的企业，市场份额12%，排名第一。

2020年NCM811产量占三元正极比重为22%，2019年为11%，渗透率快速提升。

公司在高镍NCM811领域竞争力凸显，2020年市占率为50%，我们认为，伴随高镍渗透率不断提升，公司全球份额有望持续提升，拉动出货量高速增长。

前驱体自供提升盈利能力，股权激励优化治理体系。

公司积极整合中日韩资源，对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级，2021Q1公司前驱体产量显著增长，扭亏为盈。

我们预计公司2021年前驱体自供率将由年初约10%提升至30%，盈利能力有望进一步加强。

公司2020年实施股权激励计划，优化治理体系，激发员工活力，2021~2023年业绩（扣非归母净利润）层面考核为3.5、5.5、7亿元，或市值层面考核为2021H2、2022H2、2023H2任意连续20个交易日收盘市值平均达到260、400、500亿元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为2/6/8亿元，eps为0.48/1.33/1.89元，对应PE分别为119/43/30倍。

基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。