方正证券-普洛药业-000739-三大板块蓄势勃发，原料药制剂一体化巨舰起航-210308

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公司为国内原料药寡头企业之一，受益全球产能转移和国内医药产业倒逼转型，市场份额和竞争力持续提升。

公司CDMO业务经历20余年积淀进入快速放量期。

制剂业务国内2个品种过评即进入当轮集采，海外ANDA也已顺利打通落地提供弹性增长空间。

同时公司内部优化提效持续提高盈利能力，持续推进“做精原料药、做强CDMO、做优制剂”的长期发展战略，看好公司未来成长为国内原料药制剂一体化龙头企业，潜力巨大，强烈推荐！从“量变”到“质变”，公司升级提效仍有空间。

公司自2017年末管理层换届后对所有板块进行梳理优化，两年来利润率逐季提升，2017-2019年净利率分别为4.62%/5.81%/7.67%，虽有明显提高但实际仍处偏低水平。

而且后续通过技改和人效考核，利润可得到进一步释放；未来API和CDMO项目的占比提升也将使盈利能力出现结构性提升，利润率仍有较大提高空间。

同时新一轮产能扩建为未来发展打开瓶颈。

CDMO厚积勃发，2020年项目数量和收入体量均有大幅增长，放量拐点已至。

公司服务客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉利德、Lonza等Top跨国药企，至2020年Q3在执行项目有198个，验证期项目29个（预计未来1-2年内供货）。

未来动保将成为主要发力方向，与全球最大兽药企业硕腾已签订3个API产品的长期供货协议，与其他几大兽药巨头也有长期深度合作。

造影剂领域与意大利巨头Bracco已签订2个产品的供货协议。

未来大订单会随产品阶段和客户培育陆续落地。

前期丙肝药项目拖累已归零，板块加速放量。

制剂板块一致性评价、新四类、海外ANDA的首个品种均已获批，打开长期增长空间。

公司左乙拉西坦和左氧氟沙星先后中标全国集采，近20个一致性评价项目稳步推进。

公司基本所有原料药可以自供，在未来制剂产业链价值由销售端转向生产端的过程中，公司原料药自供将成为最大竞争优势，为制剂领域的发展最大程度提供后备支持。

公司原料药品类多，且多获得欧美、日本等发达国家认可，有质量优势，通过集采可绕开销售端实现快速放量，未来一体化龙头正在崛起。

盈利预测：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为8.13/10.73/14.28亿元，对应EPS0.69/0.91/1.21元，当前股价对应35/27/20倍PE。

公司作为原料药制剂一体化龙头，进入高速成长的全新阶段，三大板块蓄力勃发。

同时内部继续优化提质，盈利能力持续改善。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原料药价格波动的风险；CDMO订单落地不达预期的风险；制剂销售低于预期的风险；环保安全风险。