中航证券-中天火箭-003009-2020年年报点评：深耕小型固体火箭技术应用，关注公司未来扩产能项目进展-210310

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事件：公司3月5日公告，2020年公司营收8.63亿元（+8.37%），归母净利润1.03亿元（+4.54%），毛利率30.53%（-0.31pcts），净利率11.98%（-0.44pcts）。

投资要点：民品业务下游需求旺盛，公司整体收入增速放缓2020年，在全球爆发新冠肺炎疫情背景下，公司营业收入（8.63亿元，+8.37%）、毛利润（2.64亿元，+7.29%）、归母净利润（1.03亿元，+4.54%）以及扣非归母净利润（0.97亿元，+10.67%）均保持稳定增长，但增速较往年出现了一定放缓。

具体来看，公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务（军/民）、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务（军/民）、以及小型固体火箭测控技术延伸业务（民）。

整体来看，2020年公司军品民品收入比例约为1:3.58，其中，军品收入占比（21.85%，-12.71pcts）出现了一定幅度的下降。

小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入（3.96亿元，+0.09%）与2019年接近持平。

作为公司收入占比（45.92%）最大的业务，该业务又可拆分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两大类。

其中，公司人工影响天气业务持续增长，促使增雨防雹火箭及配套设备收入（2.50亿元，+27.79%）保持快速增长，而军用小型固体火箭收入（1.46亿元，-26.97%）出现一定下滑，该下滑也是造成公司小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入增速放缓的主因。

公司在招股说明书中披露，2017-2019年军用小型固体火箭库存商品金额（2018年为4153万元，同比增长5689%，2019年为51.58万元，同比下降98.76%）存在较大波动，系公司生产的小型制导火箭尚未完成验收所致，同时，公司2019年末军用小型固体火箭业务的应收账款原值达到8174.65万元，较2018年末增长3609%，基于以上，我们认为，由于公司2018年生产的军用小型固体火箭验收未完成，该部分销售收入被计入2019年，是导致2020年公司该业务收入增速出现下滑（2019年公司军用小型固体火箭业务收入基数较大）的原因之一。

整体来看，我们预计，在当前实战化演习强度增强的背景下，小型固体火箭作为消耗品，国内需求有望保持快速增长，公司该业务收入也有望恢复平稳增长。