中泰证券-宝丰能源-600989-业绩符合预期、新项目打开成长空间-210310

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入159.28亿元，同比增长17.39%，归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，扣非后归母净利润48.47亿元，同比增长23.99%。

其中四季度实现营业收入46.29亿元，归母净利润14.71亿元。

点评：四季度烯烃及焦炭量价齐升，利润环比增长。

公司全年PE、PP销量分别为68.62万吨和63.39万吨，分别实现营业收入42.65亿元和44.18亿元，烯烃业务整体实现营业收入92.20亿元，毛利率42.77%，其中四季度PE、PP产销量分别为18.70万吨和15.02万吨，环比上升3.01万吨和0.44万吨，受油价稳步上行推动，PE、PP销售均价6729.59元/吨和7430.75元/吨，环比增加243元/吨和441元/吨。

焦炭方面，全年产销量分别为444.34万吨和442.68万吨，实现营业收入51.25亿元，毛利率53.55%，同比提升8.22pct，其中四季度销量为114.50万吨，环比增加5.26万吨，销售均价1363.34元/吨，环比上行217.11元/吨。

原料方面，公司原煤、精煤和动力煤2020年采购均价分别为343元/吨、602元/吨和248元/吨，同比变化6.31%、-8.28%和3.94%。

公司全年实现归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，其中四季度受益烯烃、焦炭价格上行以及销量增加，实现营业利润17.77亿元，环比增长25.19%。

新项目持续推进、成长性凸显。

2020年9月，宁东三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目正式开工建设，甲醇与烯烃装置计划于2022年底投产，25万吨/年EVA装置计划于2023年投产。

300万吨/年焦化多联产项目建设工作有序推进，计划于2021年底建成投产，配套的苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年。

此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设4×100万吨/年煤制烯烃项目，项目总投资为673亿元，项目资金来源于公司自有资金30%、银行借款或其他方式融资70%，争取与2023年建设完成。

公司新项目有序推进，成长性凸显。

红四煤矿联合运转、资源优势稳固。

2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，红四煤矿已于2020年10月进入联合试运转阶段，拟于2021年内通过验收正式投产。

同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。

煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。

盈利预测和估值。

公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。

2020年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。

随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。

预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为58.08/74.02/89.40亿元，对应EPS为0.79/1.01/1.22元，对应PE为18.5/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。