民生证券-TCL科技-000100-全年业绩亮眼，面板高景气持续-210311

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一、事件概述3月10日，公司发布2020年度报告：2020年实现重组后同口径营业收入766.8亿元，同比增长33.9%；重组后同口径归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。

二、分析与判断面板价格坚挺，TCL业绩亮眼全年业绩处于此前预告中值偏上，符合预期。

Q4单季度归母净利润23.6亿元，同比增长5744%，环比增长189%。

华星保持满销满产，持续优化产品结构，全年营业收入468亿元，同比增长超过38%，净利润预计达到24.2亿元，同比增长151%，受益面板涨价，业绩弹性大，其中20H1净利润亏损1.33亿元，20H2净利润达到25.5亿元，而19H2为亏损0.6亿。

目前武汉t3（LTPS）产能由48K提高到53K；t4（OLED）一期实现满产，二期、三期加快建设。

深圳t1/t2和t6（G11）保持满销满产，其中t6产能由90K增加到98K，大尺寸产品出货面积增长32.9%。

受惠全球液晶产品市场需求增长，6月份大尺寸液晶产品价格开始上涨，TCL华星经营利润逐月提高，预计今年保持上升态势。

面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气今年1月开始面板价格持续上涨，中大尺寸价格持续上行。

供给端：韩厂退出LCD产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增LCD产能有限，产能紧张短期内不能缓解，并且当前上游核心供给紧张，进一步限制面板供给。

需求端：产品创新带来电视大屏化，预计2021年因尺寸增长带来约1300万平方米的需求，相当于2条90K月产能的8.5代线；2021年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求，预计2021年LCD仍处于供给不足状态，面板价格将维持高位运行。

三、投资建议我们预计2021-23年公司营收至950/1100/1265亿元，归母净利润至80/100/120亿元，对应估值16/13/11倍，参考SW电子2021/3/10最新TTM估值47倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示：面板需求不及预期，疫情影响终端需求等。