东吴证券-2021年2月金融数据点评：春节信贷不打烊-210310

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事件央行公布2月金融数据，新增信贷1.36万亿元，前值3.58万亿元；社融增量1.71万亿元，前值5.17万亿元；社融存量同比13.3%，前值13.0%。

M2同比10.1%，前值9.4%；M1同比7.4%，前值14.7%。

观点2月新增信贷创同期历史新高，企业中期贷款需求旺盛。

2月新增人民贷款规模创下2月史上最高，反映出就地过年对经济生产端的支持作用，从结构上看企业中场期贷款新增1.1万亿，也创下同期历史新高，企业投资需求保持旺盛；居民端短贷萎缩，但中长期贷款新增4113亿，较2019年2月增加1887亿，从侧面反映出1至2月房地产销售表现不俗，但整体消费可能并不如此前局部数据显示的那么乐观（图1和2）。

实体经济贷款支撑社融同比加速，影子银行压力不减。

2月新增社融1.71万亿，同比增速较1月上升0.3个百分点，其中实体经济本外币贷款新增1.39万亿。

表外融资中，银行未贴现承兑汇票表现较好，新增640亿，分别较2020年和2019年同期多增4601和677亿，侧面反映实体经济贷款需求旺盛以及银行资产负债的压力，2月票据贴现利率继续上涨，一定程度上体现了央行禁止地方法人银行异地揽储以来对银行负债产生的压力。

值得注意的是，信托贷款减少936亿元，同比多减396亿元，今年加强信托融资监管是压降影子银行的重要方向（图3和4）。

企业债融资不弱，政府债券尚未发力。

2月企业债净融资1306亿，虽然少于2020年，但较2018年和2019年更高，信用风波的影响在逐步消退。

政府债券净融资1017亿，相较前两年大幅减少，主要在于今年2月专项债目标未提前下达。

根据两会政府工作报告，今年专项债新增规模将达3.65万亿，与去年3月至12月专项债+特别国债的新增发行规模大致相当，政府债券有望“厚积薄发”（图5和6）。

季节性因素下M1增速腰斩，财政存款下降助力M2增速回升。

今年晚春导致2月现金和住户存款相较去年季节性大幅增加（图7），基数效应导致1月和2月M1增速波动巨大。

2月财政支出显著增加使得金融机构财政存款减少8479亿，预计主要是央行口径财政存款（不计入M2）的下降，M2增速随之上升（图8）。

展望未来，房地产和影子银行相关融资将继续压缩，小微企业贷款或成为信贷主要增长点。

两会政府工作报告透露的信号表明今年房地产相关融资、影子银行信贷将是继续被压降的对象，多地已出台限制和严查房贷的措施。

但为“处理好恢复经济与防范风险的关系”，解决中小企业融资的问题被放在核心地位。

企业贷款尤其是小微企业贷款将发挥重要的信贷“稳增长”作用，如果按照30%的增速测算，2021年新增普惠小微贷的规模有望4.5万亿。

风险提示：疫情变异不可控，全球货币继续扩大宽松；中国经济出现过热迹象，央行超预期收紧货币政策。