国盛证券-中环股份-002129-2020年业绩符合预期，210硅片加速推进-210311

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事件：中环股份发布2020年年度报告。

全年业绩稳步增长，经营性现金流表现优异。

根据公司年报，2020年，中环股份实现收入190.6亿元，同比增长12.8%，实现净利润14.8亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%。

从现金流角度来看，2020年，公司经营性现金流净额为28.6亿元，同比增长14%，含银行汇票经营性现金流为49.9亿元，经营性现金流表现优异。

G12硅片产能加速推进，2020年盈利保持稳定。

2020年公司光伏硅片出货63.33亿片，同比增长24.9%，2020年新能源材料板块实现收入168.29亿元，同比增长12.78%，毛利率为17.89%，和去年基本持平。

截止2020年底，公司硅片产能达到55GW，其中G12硅片产能占比达到40%。

根据中环股份官方公众号信息，公司2020年12月冲刺硅片供货1.25亿片，年产能突破15GW。

公司5期项目加速推进中，并力争在年中全面达产。

届时，公司的内蒙古生产基地光伏晶体产能将达到85GW。

携手银川，规划50GW210产能，推动210产业链加速发展。

根据公司公告，2021年2月，中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议，中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府及银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业，项目总投资120亿元，其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并项目列入自治区级重点项目，给予重点支持和帮助。

中环股份加快210硅片产能规划，该项目投产后，公司单晶硅片总产能有望达到135GW，加快推进210产业链发展。

半导体项目持续突破，2020年半导体硅片出货面积同比增长30%以上。

根据公司新闻，2020年三季度，公司半导体12寸5万片/月产能正式投产，目前在持续设备调试和产品送样。

随着公司半导体硅片产能的持续释放，公司目前8英寸抛光片已经实现50万片/月产能，12英寸抛光片实现7万片/月产能。

2020年公司半导体硅片销售达到627.25百万平方英寸，同比增长38.74%。

盈利预测：预计公司2021~2023年实现收入357.68/454.38/533.97亿元，实现归母净利润28.81/35.42/41.68亿元，对应估值25.4/20.6/17.5倍。

风险提示：产业链价格不及预期，行业需求不及预期。