光大证券-中环股份-002129-2020年年度报告点评：2021年G12出货占比加速提升，12寸晶圆取得持续进展-210311

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事件：中环股份发布2020年年报，2020年实现营业收入190.6亿元，同比+12.8%；实现净利润14.8亿元，同比+17.0%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%；经营性现金流净额达28.6亿元。

2020年公司通过混改，TCL科技成为大股东，经营效率与质量得到改善，成功完成年度预算目标。

光伏硅片产能、销量稳步提升，2021年预计G12出货占比将提升。

2020年公司光伏新能源产业实现营业收入173.6亿元，同比增长12.4%；光伏硅片实现销售63.3亿片，同比增长24.9%。

2020年底，公司单晶总产能达55GW,其中G12占比40%；2021年产能预计到达85GW，2023年达到135GW，新增量以G12为主。

结合行业硅料供需偏紧现状，我们预计公司2021年硅片出货约55-60GW，其中G12出货约30-35GW。

2021年2月，业内最大单体单晶硅投资项目――宁夏中环六期项目（50GW）签约落地，契合碳达峰、碳中和战略，公司将持续保持在硅片环节的产能和技术领先地位。

12寸晶圆取得积极进展，继续保持功率半导体领先提升先进制程能力。

2020年公司半导体材料产业实现营业收入15.2亿元，同比增长22.7%，实现销售627.25百万平方英寸，同比增长38.74%。

12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户，海外销售占比达40%。

2021年，公司将加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，我们认为，有序的推动公司产品对各类功率半导体芯片、集成电路芯片的覆盖，后续公司将在半导体领域取得持续进步。

维持“买入”评级：根据公司产能和出货量规划、以及对210尺寸硅片的出货情况预测，我们小幅上调公司21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润20.63/27.62/36.80亿元（原值为20.13/25.41亿元），对应EPS分别为0.68/0.91/1.21元，当前股价对应21年PE为36倍。

考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，赛道优良，竞争格局集中，公司推出的技术革新产品G12超大硅片领先于行业，具有长期成长逻辑；同时，半导体硅片使得公司具有科技类属性，12寸半导体硅片也已实现量产，随着光伏和半导体硅片规划产能释放和下游需求回暖，公司业绩向好趋势明显，维持“买入”评级。

风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。