开源证券-江苏索普-600746-公司首次覆盖报告：醋酸行业龙头，乘“聚酯产业链”东风扬帆起航-210310

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公司为醋酸龙头，看好醋酸行业未来持续高景气，首次覆盖给予“买入”评级根据公司2019年报，公司拥有醋酸产能120万吨/年、4万吨/年ADC发泡剂生产能力和30万吨硫酸产能，其醋酸产能规模并列国内第一。

受益于下游PTA及EVA行业扩产，我们看好醋酸行业2021年将持续高景气，届时公司作为醋酸龙头有望充分受益。

我们预测公司2020年-2022年对应的归母净利润分别2.32、14.26、12.13亿元，对应EPS分别0.22、1.36、1.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别48.9、7.9、9.3倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

未来PTA产能持续扩张，有望大幅提振醋酸需求未来醋酸或仍将处于供需紧平衡状态。

新增产能方面：根据卓创资讯数据，华谊集团拟建50万吨/年与70万吨/年醋酸，预计分别于2021年5月与2021年12月底投产。

若醋酸新增项目顺利投产，则2021年醋酸行业有效总产能将达到985万吨。

考虑到新增醋酸产能尚需经历产能爬坡期，我们保守测算，2021年全年醋酸行业总产量为821.38万吨。

2020年醋酸的表观消费量为720.18万吨，考虑到2020年9月，独山能源220万吨PTA产能投产，2021年将有1,930万吨PTA产能投产，保守预计，将带动全年醋酸需求45.2万吨。

2021年有80万吨EVA产能投产，预计将带动醋酸需求5.19万吨，根据我们测算，2021年国内醋酸的表观消费量保守估计或将达到770.57万吨。

醋酸行业或将处于供需紧平衡格局。

醋酸装置频繁检修、醋酸供给紧张或为未来常态，有望支撑醋酸价格上涨国内外大部分醋酸装置年限较大，故障相对频发，国内仅恒力石化35万吨新装置从开工至2020年11月未曾检修。

2018年由于醋酸海外装置遭遇不可抗力，根据Wind数据，醋酸价格一度上涨至5,500元/吨。

2021年1月，河南顺达40万吨醋酸装置意外停车，至今未重启；2月，塞拉尼斯位于美国德州130万吨醋酸装置受到寒潮影响停车，刺激醋酸价格快速上涨。

目前醋酸现货价格达到6,450元/吨。

我们预计醋酸装置频繁检修或成为未来常态，有望支撑醋酸进一步上涨。

风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、环保及安全生产风险。