华鑫证券-固收日报：结构型通胀压力渐显，信用延续宽松，货币政策如何决策-210311

《华鑫证券-固收日报：结构型通胀压力渐显，信用延续宽松，货币政策如何决策-210311（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-固收日报：结构型通胀压力渐显，信用延续宽松，货币政策如何决策-210311（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

重点关注2月CPI环比涨幅弱于季节性，高基数下同比维持负值。

2月CPI环比涨0.6%，其中食品价格环比上涨1.6%，均弱于近几年春节期间的涨幅，生猪出栏持续恢复，猪肉价格环比继续回落3.1%，鸡蛋产量和运输均有所改善，鸡蛋价格环比下降4.5%，是拖累食品价格环比涨幅较低的主要因素。

非食品环比上涨0.4%，为最近3年来同期最高，主要因国际油价上涨导致汽柴油价格回升，以及春节期间文娱消费和服务行业价格有所上涨，其中交通通信价格环比涨1.1%，为2006年以来同期最高。

CPI同比仅录得-0.2%,去年同期CPI同比高达5.2%，基数效应拖累CPI同比处于负区间。

后续来看，原油等国际大宗商品价格的上升对CPI传导有限，虽然基数效应逐渐消退使得CPI同比在二季度面临走高的压力，但食品价格预计仍然对CPI有所拖累。

我们预计二季度CPI同比逐月上行至1.6%左右。

PPI环比维持高位，同比涨幅扩大。

2月PPI环比涨0.8%，较前值的1%有所回落，但环比涨幅仍处于近10年来93.2%分位数，环比涨幅维持高位。

受国际大宗商品价格的影响，石油化工、基本金属、黑色等产业链价格环比均有上涨。

PPI同比涨1.7%，较前值0.3%大幅回升，主要因低基数叠加较大的环比涨幅。

后续来看，全球制造业复苏的趋势仍在延续，原油、基本金属等供给短时间仍难以大幅改善，大宗商品库存仍处在较低水平，预计PPI环比在未来几个月仍然维持上涨，但涨幅可能小幅回落。

考虑到2020年同比数据在上半年逐渐走低，基数效应会进一步抬高PPI同比数据，我们预计PPI同比可能在二季度末升至6.5%左右。

2月新增社融和信贷双超预期。

2月新增社融1.71万亿元，同比多增8392亿元。

其中，新增信贷和新增未贴现银票分别同比多增6198亿元和4601亿元，是社融的主要支撑因素。

2月新增企业债券融资仅1306亿元，同比少增2588亿元，政府债券净融资1017亿元，同比少增807亿元。

今年的专项债额度相比2020年更晚下达，在此之下信贷和银票仍然支撑社融大幅同比多增，反映出实体融资需求较强。

信贷同比多增，结构持续优化。

信贷口径下，人民币新增贷款同比多增4543亿元。

企业贷款长期化十分明显，中长期贷款1.1万亿元同比多增6843亿元，同比增幅创历史新高；而票据贷款和企业短期贷款分别同比少增2489亿元和4052亿元，反映出企业经营信心有所恢复，中长期贷款与投资需求进一步回升。

居民贷款中，短期贷款和中长期贷款分别同比多增1813亿元和3742亿元，反映出居民消费和购房需求均有所增加。

非银机构贷款较去年少增1606亿元，反映出非银机构融资有所下降。

结构型通胀压力渐显，信用延续宽松，货币政策如何决策。

周三先后公布的通胀和金融数据似乎反映出两组矛盾的现象，第一，通胀出现分化，结构性通胀压力渐渐显现，一方面国内CPI和核心CPI同比维持低位，而另一方面PPI数据将在上半年快速爬升，工业品有一定的输入型通胀压力；第二，结构性通胀的压力和比预期更为强劲的金融数据似乎也存在矛盾。

我们认为国内货币政策可能不会受到太大影响，但长债收益率可能阶段性在PPI引导下先升后降：第一，当前全球工业品价格的上涨一方面当然反映了需求的回升，但另一方面也有供给因素的推动，原油、基本金属等商品供给能力的恢复只是时间的问题，这意味着更长期视角之下的通胀水平可能比中短期视角下更低。

第二，虽然PPI同比预计上半年大幅爬升，但剔除基数效应的影响，新涨因素目前并不预期有太大的升幅，我们仍然强调关注PPI环比数据的回落幅度，淡化PPI同比数据对通胀预期的扰动，CPI来看，历史上工业品价格到非食品价格的传导效果有限，总体来看实现全年通胀目标并不需要货币政策的调整。

第三，金融数据在数量上超预期，结构上持续改善，反映出实体经济复苏趋势延续，金融对实体经济的支持并未减弱，考虑到两会前后国内货币政策更强调延续性和更注重与市场沟通政策预期，信用环境在今年的收紧可能比预想的节奏更缓。

因此，我们维持年度报告中对于10年期国债收益率在二季度寻顶的判断，流动性环境仍然有望以“稳”为主。

市场回顾利率市场：3月10日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，零投放零回笼。

资金面整体维持宽松，交易所和银行间回购价格均位于低位，利率债收益率多数下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周三，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。

国债增发2年期债券，中标利率为2.7935%，全场倍数为3.71，新发5年期国债，中标利率为3.03%，全场倍数为4.14。

农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.5285%、3.6656%，全场倍数为4.59、4.21。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.76BP，5年期国债到期收益率下行1.55BP，10年期国债收益率下行1.25BP。

国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.32BP，5年期国开债到期收益率下行1.25BP，10年期国开债收益率下行1BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌23.9BP，DR007下行4.9BP，DR014下跌2.1BP。

R001下跌24.8BP，R007上涨0.1BP。

R007与DR007利差扩大5BP。

国债期货方面，周三，国债期货全天窄幅震荡，早盘国债期货平开后窄幅震荡，午后上行翻红，全天小幅上涨。

10年期主力合约上涨0.15%，5年期主力合约收涨0.1%，2年期主力合约收平。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行74只，金额819.3亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。

二级市场，3月10日，多数信用品种到期收益率下行，但受利率债影响，信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差均上行，各等级均上行0.68BP。

3年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.85BP。

5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行1.65BP，AA+上行0.65BP，AA上行0.65BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.5BP，AA+上行0.49BP，AA下行0.51BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.48BP，AA+下行0.48BP，AA下行1.48BP。

5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.23BP。

转债市场：3月10日，中证可转债指数下跌0.16%，成交508亿元，较前一日有所上升。

上涨125家，下跌92家。

其中涨幅较大的有康隆转债（40.32%）、广电转债（17.33%）、今飞转债（15.87%），跌幅较大的有华阳转债（-3.49%）、太阳转债（-2.81%）、奥佳转债（-2.77%）。

信用重大信息龙岩市汇金发展集团，涉及债项：18龙岩汇金MTN001，公司公告称，吸收合并龙岩文旅汇金发展集团有限公司。

风险提示：国内政策宽松不及预期。