万联证券-奥福环保-688021-首次覆盖报告：国六全面执行在即，公司发展驶入快车道-210311

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投资要点:奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的龙头企业：公司是国内蜂窝陶瓷领域的王牌企业。

公司自成立以来始终专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，并以此为基础，面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷核心部件的工业废气处理设备。

公司是国内首家全面掌握了大尺寸蜂窝陶瓷载体原材料配方，模具制造，烧成控制等规模化生产各环节关键核心技术的企业，技术实力达到国内领先、国际先进的水平。

近年来，公司业绩实现高速增长，2020年公司实现营业收入3.14亿元，同比增长17.19%，实现归母净利润8002万元，同比增长55.02%。

柴油车国六标准全面落地在即，蜂窝陶瓷载体业务迎来发展机遇期：国内柴油车尾气排放国六标准即将于2021年7月1日全面执行。

国六标准作为目前我国最严格的尾气排放标准，对尾气处理技术及载体设备都提出了更高的要求。

蜂窝陶瓷载体是尾气后处理系统中的核心材料与部件。

随着国六标准的全面推行与落地，国内蜂窝陶瓷载体将迎来行业高速发展期。

公司在该领域已深耕多年。

通过多年的研发以及生产销售，公司已获得大量国内外优质客户资源，蜂窝陶瓷产品业绩有望在这一时间节点迎来爆发。

打破国外技术垄断，产能释放助力市场份额提升：汽车尾气的治理离不开蜂窝陶瓷载体，美国康宁公司与日本NGK公司凭借其自身技术及市场优势，共同垄断蜂窝陶瓷载体市场至今，二者合计占据全球90%市场份额。

凭借在蜂窝陶瓷载体领域突出的研发与创新能力，公司成功研发并产业化柴油车尾气处理核心部件――大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破多年来国外厂商的垄断，填补了国内空白，改变了关键核心部件依赖国外垄断厂商的被动局面，实现了关键核心技术的自主可控。

现阶段，公司积极推进产能扩建项目，引进国内外先进生产设备，进一步完善公司产品系列，扩大蜂窝陶瓷产品产能；同时，公司对现有生产基地进行技术改进和升级，以提高生产效率，提升公司盈利能力和市场竞争力，为公司抢占市场份额，实现国产替代提供了有力保障。

盈利预测与投资建议：基于公司各板块业务现状和对未来行业景气度判断,预计公司2021-2023年营业收入分别为4.82/7.14/9.38亿元，EPS分别为1.68/2.57/3.44，P/E分别为32.6/21.3/16.0。

首次覆盖，给与“买入”评级。

风险因素：技术升级与产品迭代风险、新项目推进不及预期风险、疫情反复风险、产品竞争导致利润下降风险。