万联证券-京运通-601908-事项点评报告：硅片盈利大幅改善，业绩高增未来可期-210311

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事件:公司发布2020年业绩快报，20年公司实现营业收入40.56亿元，同比增长97.15%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长67.09%，实现扣非归母净利润4.22亿元。

投资要点:20Q4硅片出货正常，净利较低主要原因为计提减值：单季来看，公司Q4实现营业收入10.57亿元，低于三季度的12.79亿元，我们认为有两部分原因：1、Q4光照条件和风资源较Q3有所下降，电站业务出现一定下滑；2、由于乌海二期和乐山一期新建硅片产能需求，公司单晶炉设备主要为内部消化，四季度高端装备收入较少。

硅片业务方面，公司Q4出货正常，根据我们估算，预计Q4硅片收入在7-8亿元。

公司Q4归母净利润为2386万元，显著低于Q3的1.87亿，我们认为主要原因是公司对库存商品中的多晶设备做了较大的减值处理，本次计提后公司多晶产品处理基本完成，未来发展无忧。

21Q1硅片价格上涨，公司盈利能力提升：一季度下游需求良好，公司月出货量超过1亿片，硅片价格持续上扬，目前M6硅片3.65元/片，较年初上涨约12.3%。

按当前价格水平，我们估算21Q1公司硅片收入超过9亿元，毛利率超过30%，净利润超过1.3亿元。

加上电站约1亿元的净利润，预计Q1公司净利润不低于2.3亿元，盈利能力大幅改善。

出让锡林浩特风电场股权，持续轻资产经营：公司拟出让锡林浩特300MW风电场41%的股权，从目前来看，公司目前共有1.25GW的光伏电站以及0.45GW的风电电站，此次出让的锡林浩特风电场于20Q4建设完成、并网发电。

出让后，公司流动资金得到补充，有利于公司维持轻资产运营，提升公司竞争力。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为40.57/86.60/169.43亿元，归母净利润4.40/11.78/21.86亿元，对应EPS0.18/0.49/0.91元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，维持买入评级，目标价14.06元/股。

风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。