万联证券-美锦能源-000723-首次覆盖报告：煤焦资源及氢能转型战略双轮驱动发展-210311

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投资要点:量价提升带动炼焦板块业绩释放：华盛化工已于20年底投产并置换产能，公司目前焦炭产能达715万吨/年。

此外内蒙古500万吨/年在建焦化项目预计22年年底投产。

与此同时，在去产能的大背景下，焦炭价格从20年Q3的1792元/吨上涨至目前2746元/吨，21年全国焦炭缺口将达到2-3千万吨，焦炭利润和价格有望维持在高位。

预计22年H2新增产能弥补缺口后仍能保持在较好的水平。

量价提升逻辑明确，炼焦板块增长可期。

参股公司控股鸿基创能，掌握中游燃料电池核心技术：参股公司广州鸿锦控股鸿基创能，鸿基创能发布HyKey1.0产品，性能寿命对标国际水平，是世界一流的膜电极产品，成本比当前主流膜电极降低30%以上，标志着膜电极实现国产化。

目前年设计产能为30万平米,已确定订单数量大，未来三年有望保持十倍增速。

投资并购飞驰汽车等氢能公司，抢跑氢能下游赛道：公司在氢能领域进行了全产业链布局。

子公司飞驰汽车是国内最大的氢燃料电池客车企业，年产能5000台，19年销售376辆氢能汽车，广东地区市占率达96%，实现营收5.37亿元，同比增长24.91%；净利润3656万元，同比增长12.59%。

20年上半年实现营业收入2.88亿元，净利润1982万元。

截至11月，飞驰共交付氢能公交213辆，新中标订单103台，订单合计金额1.98亿元。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为126.32/218.03/227.09亿元，净利润分别为7.88/27.18/33.04亿元，对应EPS分别为0.18/0.64/0.77元/股，PE分别为38.28/11.10/9.13倍。

结合炼焦以及氢能业务的基本面，给予397亿估值，对应目标价9.29元。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素：焦炭价格下跌；飞驰汽车销量不及预期；膜电极订单量不及预期；加氢站建设不及预期。