西南证券-金丹科技-300829-丙交酯项目试车，禁塑令带来广阔市场空间-210311

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事件：公司发布2020年业绩快报，2020年全年公司实现营业收入10.3亿元，同比增厚17.8%，归属上市公司股东的净利润为1.2亿元，同比增长3.1%；四季度公司实现营业收入3.1亿元，同比增长32.1%，归属上市公司股东的净利润为0.16亿元，同比下降25.4%。

价格传导存在滞后，玉米涨价影响公司利润：公司2020年收入、利润均有增长，但利润增幅小于收入的原因在于2020年主要原材料玉米价格持续上涨，2020年Q1-Q4河南玉米平均收购价分别为1956、2082、2309和2406元/吨，同比分别上涨1.9%、7.8%、14.2%、24.4%，Q2-Q4环比分别上涨6.4%、10.9%、4.2%。

在原料上涨的压力下，公司主要产品乳酸、乳酸盐价格虽有所上涨，但受合同约束，价格向下传导有一定滞后性。

此外，公司约有三成的收入来自海外，期内人民币持续升值造成出口产品单位收入降低，汇兑损益增加。

公司为乳酸行业龙头，PLA扩张有望成为乳酸新增长点：乳酸行业高度集中，产能CR5达到82.3%。

公司乳酸产能国内第一，全球第三，国内产能占比为45.2%，达12.8万吨。

除在建5万吨高光纯L-乳酸外，远期将规划建设20万吨乳酸和10万吨聚乳酸项目。

2019年国内乳酸表观消费达9.4万吨，同比增长19.5%。

随着限塑令日趋严格，下游PLA等可降解塑料迎来发展机遇，目前国内已规划新增PLA产能156万吨，预计将成为乳酸的新需求增长点。

公司丙交酯生产线投料试车，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。

丙交酯是由乳酸生产PLA的中间产品，具有很高的技术壁垒，全球仅美国Natureworks、荷兰Corbion和浙江海正三家具备丙交酯生产工艺，且全部自用生产PLA，丙交酯市场缺口超过10万吨。

公司通过与南京大学合作，采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯，1万吨丙交酯生产线已于2020年11月底投料试车，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。

盈利预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.84元、2.75元，对应PE分别为65X、37X、25X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。