中信证券-达达集团-DADA.US-2020Q4业绩点评：业绩符合预期，2021加大投入、规模优先-210311

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公司20Q4业绩符合市场预期，全年订单量/收入yoy+45.9%/+85.2%，京东到家GMVyoy+107.3%，进一步夯实行业龙头地位（2020年达达快送/京东到家市占率均提升至25%）。

2021年，在可预见的更激烈的行业竞争下，我们预计公司规模端仍将有高速的增长，但营销费用投入会进一步提升。

我们依然看好长期商家结构优化&履约规模效应下的UE改善，维持“买入”评级。

业绩符合市场预期。

达达集团发布20Q4及全年业绩，2020全年订单量达11亿单（yoy+45.9%），营业收入57.4亿元（yoy+85.2%），Non-GAAP净亏损收窄至15.4亿元、净利率-26.9%（vs2019年净亏损22.2亿元、净利率-71.5%）。

其中，2020年达达快送实现收入34.4亿元（yoy+72.0%）；京东到家活跃用户数4,130万（yoy+69.3%）、GMV达253亿元（yoy+107.0%）、收入23.1亿元（yoy+109.0%），规模快速扩张。

公司预计21Q1营业收入16.1-16.6亿元，其中京东到家Q1收入yoy+50%、Q2起增长提速。

品牌营销收入提升带动货币化率上行，费用率持续压缩。

2020年京东到家货币化率9.11%，yoy+0.07pct；主要受品牌营销收入大幅提升拉动（Q4同比+300%），测算品牌营销货币化率yoy+1.1pcts至2.1%；随着商超类服务深度提升、非商超类商家占比提升（目前已超25%），公司预计2021年货币化率将yoy+30bps。

费用端，尽管IPO当年股权激励费用大幅上升，但规模效应下费用率仍得到显著压缩，2020年公司销售/管理/研发费用率分别为32.2%/8.7%/7.5%，同比-13.4/-0.4/-3.3pcts。

2021年是规模优先的一年，行业竞争加剧下营销投放预计进一步提升。

2021年公司将从两个维度加速扩张：1）品类延伸：2020年京东到家商超品类GMV占比已降至约75%，3C电子（6000+家相关门店）、药店、化妆品（与屈臣氏、万宁等深度合作）等占比快速提升，新品类的扩张有望拉动用户消费频次及平台货币化率；2）地域扩张：20Q4京东到家低线城市GMV同比+150%，年底覆盖约1,400个城市，2021年将继续依托后端商超资源进入新城市。

与此同时，一二线市场主要竞争对手或将寻求IPO、三至五线市场社区团购玩家“补贴不设限”加大拉新难度，2021年公司在用户补贴、营销投放的力度预计将持续加大。

风险因素：行业竞争加剧；成本优化不及预期。

投资建议：考虑到公司短期有望加大营销投入换取规模增长，同时落地配业务收入确认方式将从21Q2起调整（以毛利确认净收入），下调公司2021/22年收入预测至62.8/90.9亿元（原预测为88.6/134.5亿元），下调公司Non-GAAP净利润至-20.1/0.1亿元（原预测为-14.6/0.9亿元）。

维持“买入”评级。