天风证券-博创科技-300548-推出数通200G全系列产品，有源+无源驱动长期成长-210311

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事件公司推出数据中心全系列200G产品，包括200GFR4/SR4/AOC/ACC/DAC，实现为数据中心内部互联提供一站式解决方案，同时覆盖200G铜缆、光缆和光模块产品。

我们点评如下：当前数据中心处于100G向400G升级的阶段，200G介于100G与400G之间，凭借性价比优势适合不同需求的云厂商进行选择，下游需求有望快速增长。

数据中心内部从服务器到接入层、汇聚层以及核心层，网络层级越向上，带宽和传输距离要求都更大。

公司推出覆盖数据中心内部互联各种场景需求的全系列200G产品，在400G时代，可以更好的满足希望较低成本平滑升级数据中心内部网络架构的云计算客户需求，能够为客户提供数通网络升级一站式解决方案。

随着下游需求的快速增长，200G系列产品有望成为公司业绩重要增长点。

有源业务重点突破，期待未来数通和5G前传市场获得可观份额。

公司有源光模块业务覆盖电信市场（10GPON、25G前传硅光模块）、数据中心市场（400GDR4硅光模块、新推出的200G全系列产品等）。

随着运营商10GPON网络升级持续推进，以及国内数据中心客户需求的不断增长，公司有源产品实现规模增长。

重点的新产品中，25G前传硅光模块通过了客户测试认证，数通400GDR4硅光模块向国内及海外云厂商送样测试，期待新产品逐步放量，推动公司有源业务持续高速增长。

无源产品基本稳定，规模效应推动整体毛利率提升。

期待未来新产品逐步进入批量交付阶段，规模效应显现，以及海外子公司实现扭亏。

公司无源产品中DWDM器件市场需求稳定，光分路器产品需求有所下降。

公司的无源产品主要应用于电信骨干网及接入网市场，受益于流量增长、全球光纤到户持续推进以及接入网速率提升，未来整体需求基本稳定。

2020年随着公司新产品开始规模出货，推动公司整体毛利率提升。

期待未来公司更多重点新产品批量交付，规模效应持续显现，推动毛利率持续提升，费用率进一步摊薄。

2020年上半年英国子公司亏损717.51万元，同比减亏30%，期待海外子公司逐步实现扭亏，对公司业绩形成正向影响。

盈利预测与投资建议：公司是国内重要无源器件重要厂商，随着流量持续高速增长，有源光模块业务在国内数据中心市场进展顺利，通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务，伴随运营商10GPON升级趋势有望持续增长。

重点拓展的25G前传硅光产品、数通400GDR4硅光产品等送样测试顺利，有望成为公司未来重要业绩增长点。

公司经营呈现逐步向好趋势，短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累，未来随着短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄，公司利润有望快速释放，叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量，公司有望进入持续快速成长阶段。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.88、1.28、1.88亿元，对应21年市盈率40倍，22年市盈率27倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品推广慢于预期，行业竞争超预期，下游资本开支增长低于预期，中美贸易摩擦风险。