平安证券-海外债市系列报告（一）：2021年美国企业债市场展望-210311

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近日，美国高收益企业债券平均收益率首次跌破4%，创历史新低，而美国10年期国债收益率一度大幅上升突破1.6%，创一年新高。

本文试图回答以下问题：1、企业债折射出怎样的美国经济恢复情况？2、美国企业偿债高峰集中在何时？3、近期10年期美债收益率的急速攀升，将如何影响美国的企业债市场？我们的研究结论如下：1、新冠疫情冲击下，美国经济遭受重创，美联储货币宽松不断加码，美国企业部门利用超低的利率环境大举发债。

2020年，美国企业发行2.28万亿美元债券，占债券总发行额的比例为18.6%；2020年，道琼斯工业指数成分企业和标普非金融成分企业的资产负债率“逆势”继续攀升。

2、除纳斯达克指数企业外，美国企业偿债压力在2021年和2022年相对较轻，但将在2023-2025年大幅增加。

幸运的是，本轮10年期美债收益率的震荡上行阶段，恰好可能是美国企业偿债压力相对较轻的阶段。

不过，2020年第3季度，美国企业未偿还债务是其当季企业净经营盈余的1.99倍，这与次贷危机后2009年的水平相近，显示美国企业偿债能力可能在变差，是一个值得警惕的信号。

3、美国高收益企业债市场出现一些“过热”信号。

自2020年3月末开始，美国高收益债与10年期国债的信用利差就一直在收窄，在2021年2月21日收窄至2.78%，离其曾在2007年6月1日和2017年6月5日创下的历史低位2.43%已经不远。

究其原因，美联储“有的放矢”的救市举措发挥了重要作用。

不过，美国高收益债与投资级债间的息差，虽然在2020年3月触及高点后逐渐回落，但2021年1月仍显著高于2020年1月时的水平，显示金融市场对美国高收益债的风险依然存有担忧。

4、近期10年期美债利率急速上行，会对美国企业债市场产生什么影响？一般情况下，若没有较大信用事件发生,美国高收益债的收益率与10年期美国国债收益率的走向基本一致。

2021年，在疫情接种有序推进、美国经济平稳回升、以及美联储的“保驾护航”下，预计美国企业的信用风险不会累积走高，甚至还可能有所缓解。

这样，2021年美国高收益企业债的收益率，将很有可能随着10年期美债收益率的上行，而呈现“亦步亦趋”的上行。

在报告《美债收益率下一步》中分析，我们判断本轮美债收益率的上限在2.5%-3%左右，并将在美联储正式启动加息前走完。

目前，美债收益率在1.5%左右，那么未来可能还有1个百分点左右的上升空间（当然，这一上行过程不太可能在2021年就全部走完），而这对美国企业债市场带来的影响值得高度关注。

5、风险提示：疫情与疫苗发展仍有不确定性、美联储政策变化超预期。