西部证券-中环股份-002129-20年年报点评：大硅片出货占比不断提升，产能稳步扩张-210311

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核心结论事件：公司发布20年年报，实现营业收入190.57亿元，同增12.85%；实现归母净利润10.89亿元，同增20.51%，实现扣非归母净利润9.53亿元，同增53.48%。

业绩符合预期。

新能源及半导体业务营业收入均实现稳定增长。

受益于光伏及半导体行业市场景气度显著提升，2020年公司新能源行业实现营收173.60亿元，同比+12.44%；半导体行业实现营收15.18亿元，同比+22.07%。

21年光伏硅片销量有望高增，大尺寸出货占比不断提升。

20年公司新能源材料实现营收168.29亿，同比+12.78%。

硅片出货约为63.33亿片（约35GW），同比+24.90%，其中G12尺寸瓦数占比在三、四季度逐步提升。

预计20-22年公司光伏硅片产能可达55/85/135GW，实现大幅扩张，22年底公司大尺寸产能占比约为80%以上。

预计随着光伏装机量的大幅提升，以及公司大尺寸硅片产能释放，21年全年公司出货量可超过65GW，同比+85.71%，G12大尺寸硅片出货比例有望达60%。

大尺寸出货占比的不断提升有望带来公司盈利能力的不断增强，业绩增长确定性较强。

8英寸晶圆需求旺盛，半导体硅片稳步扩产。

20年公司半导体材料实现营业收入13.51亿元，同比+23.08%。

目前市场上8英寸晶圆需求旺盛，供应较为紧张，预计公司21年8英寸晶圆销量可达50万片/月。

2021年8英寸将实现总产能70万片/月，12英寸将实现产能17万片/月。

公司大硅片稳步扩产，龙头地位稳固。

投资建议：考虑光伏上游原材料价格的不断提升，下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为19.49/30.47/37.67亿元，同比+79.0%/56.3%23.6%，EPS分别为0.64/1.00/1.24元，维持“买入”评级。

风险提示：行业变动风险，光伏装机不及预期。