国盛证券-海外博彩行业：回顾澳门博彩业百年历史，疫后恢复重现曙光-210312

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博彩业开放赌牌后历经三轮周期，驱动因素分别为赌场数目增长、贵宾业务快速发展和中场崛起。

2002年赌牌开放之后，澳门博彩业历经三轮成长周期。

第一轮周期为2002-2008年，行业处于规模成长阶段，博彩公司兴建赌场，博彩相关设施数量迅速增加，赌桌及赌客数量增长驱动博彩毛收入增长。

第二轮周期为2009-2014年，行业处于盈利提升期，博彩相关设施数量增速下降，但由于宏观经济环境向好，流动性宽裕，贵宾业务高速发展，单桌毛收入提升带动整体毛收入增长。

2014年之后，受反腐和反洗钱政策趋严影响，贵宾业务萎缩，中场业务接过接力棒，成为市场增长的主要动力。

澳门新娱乐场数量有限供应趋紧，但需求仍会跟随国内经济增长有较大成长空间。

供应方面，从2013年开始，澳门政府就把赌桌每年的增长速度限制在3%以内，以鼓励其他非博彩项目的投资。

加上政府通常在博彩公司有新项目投入使用的时候才会新批赌桌，而澳门土地有限，能够用于兴建新娱乐场的土地已经不多，除了即将开业的上葡京和未来要开业的银河三、四期，澳门已经有没有体量较大的娱乐场项目，所以博彩设施的供应会越来越紧张。

需求方面，澳门的博彩需求增速反映中国经济的增长和居民收入的增加。

中央对于接驳澳门交通基建的投入和澳门政府对发展旅游业的重视，也会促进中场人流提升。

此外，非广东省访客的渗透率还有很大的提升空间。

疫情得到控制后博企重回EBITDA盈利，未来一年基本面持续改善。

从短期来看，我们认为随着疫情逐步可控，疫情后行业客流恢复是驱动行业未来一年业绩改善的最大原因。

除了澳博控股以外，其他五家澳门博企在2020年4季度已经实现EBITDA盈利，行业基本面最坏的时候已经过去，2021年会是收入回升之年，恢复的快慢决定beta行情往上走的斜率。

中长期来看，澳门博彩业是中国经济的映射，仍有增长潜力。

业内公司牌照垄断、盈利能力强、商业模式优秀。

选股逻辑：我们主要通过基本面边际变化比较大、收入成长性较强两个维度选择股票，推荐银河娱乐和澳博控股。

同时建议关注中场业务龙头金沙中国。

风险提示：疫情再度恶化风险，博彩市场竞争加剧风险，2022年赌牌续约风险，限制中介人资金往来，打击跨境博彩等相关政策风险。