华泰证券-TCL科技-000100-大尺寸面板领先，拟设立TCL半导体-210312

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2020年业绩高增长，LCD行业周期性弱化，公司规模、效率优势凸显2020年公司实现营收766.77亿元(重组后同口径YoY33.9%)；归母净利润43.88亿元(YoY67.6%)。

4Q20公司实现营收279.67亿元(QoQ44.3%，YoY73.5%)，归母净利润23.63亿元(QoQ189.2%,YoY+23.23亿元)。

高增长得益于：1)LCD面板加速涨价，公司毛利率改善；2)4Q20中环电子纳入合并报表范围，同时产业金融及投资业务投资收益良好。

随着LCD行业周期性淡化，我们看好公司受益于自身规模、效益提升实现业绩持续增长，预计公司21-23年EPS为0.60/0.69/0.78元，目标价10.73元，维持买入。

4Q20公司毛利率环比、同比均大幅提升，持续投入聚焦核心技术开发2020年公司毛利率13.61%(YoY+2.14pct)，其中4Q20毛利率18.71%(QoQ+5.24pct，YoY+12.54pct)，主要得益于大尺寸LCD面板价格的加速上涨，根据WitsView，2020年12月末32/43/55英寸面板价格较2019年12月末上涨97%/64%/70%。

2020年公司期间费用率13.06%(YoY+0.52pct)，公司聚焦核心技术开发，2020年研发费用率同比提升1.21pct至5.74%。

20年华星营收同比增长37.6%，大尺寸面板市场份额13.2%位居全球第二2020年TCL华星产品销售面积2909.7万平米(YoY31.2%)，实现营收467.7亿元(YoY37.6%)。

其中华星大尺寸产品销售面积2767.5万平米(YoY32.9%)，实现收入289.8亿元(YoY53.1%)；根据IDC，2020年华星大尺寸LCD面板市场份额13.2%（按出货面积），位居全球第二。

华星中小尺寸出货面积142.2万平米(YoY4.2%)，实现收入177.9亿元(YoY18.1%)。

并购中环半导体布局半导体光伏、材料产业，拟投资设立半导体子公司根据年报，公司通过并购中环半导体，布局半导体光伏和半导体材料产业；2020年中环半导体营收190.6亿元(YoY12.8%)，净利润14.8亿元(YoY17.0%)，公司已于4Q20将其纳入合并报表范围。

此外，根据公告（编号：2021-017），公司拟与TCL实业共同设立子公司TCL半导体，注册资本10亿元（双方各出资5亿元），子公司将围绕IC设计、功率器件等领域布局。

产能逐步释放，大尺寸与中小尺寸面板全面开花，维持买入评级考虑到LCD持续涨价、全球手机市场逐步复苏，我们调整21-22年公司EPS预期至0.60/0.69元（前值：0.53/0.62元），预计23年EPS为0.78元。

参考可比公司2021年Wind一致预期均值16.47倍PE估值，考虑到公司T4/T7产线仍处于产能爬坡阶段，业绩具备较大增长弹性，给予公司2021年18倍PE估值，对应目标价10.73元（前值：11.08元），维持买入评级。

风险提示：韩厂退出慢于预期；下游需求不及预期；产能爬坡慢于预期。