招银国际-中国通胀追踪：PPI反弹或将持续到第二季度-210311

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根据国家统计局数据，中国2月CPI同比跌幅收窄至0.2%，环比增速放缓，主要由于猪肉价格环比回落。

2月PPI尽管环比增速放缓，但同比增速提高至1.7%，主要归因于国内和全球市场的经济持续复苏推高了石油和其他大宗商品价格。

CPI环比增速放缓至0.6%，有别于往年春节假期期间的CPI的加速上行趋势。

食品价格增速放缓。

由于供应逐渐增加，猪肉价格同比下跌14.9%，环比下跌3.1%，对CPI同比增速的拖累扩大至0.39个百分点。

在春节期间，其他食品，例如蔬菜、水果、海鲜的价格仍呈环比增长。

非食品价格上涨。

受全球需求激增支持的石油价格上涨，提高了交通和通勤价格。

由于春节期间“就地过年”提升了文化和娱乐价格（例如电影和表演票价），以及生活类服务的价格。

剔除食品和能源价格后，核心CPI温和上行，在2月份同比持平，而1月份为同比倒退0.3%。

在经济复苏和需求激增的推动下，PPI反弹。

PPI同比增长1.7%，环比增长0.8%，主要受以下因素推动：1）2月工业需求激增；2）基础设施、电力供应、房地产等方面加大投资；3）随着经济前景转好，全球油价上涨。

新能源汽车和家用电器的旺盛需求（受海外需求驱动）也推动了有色金属价格上涨。

PPI通胀压力或将持续到2021年第二季度，下半年料趋于平稳。

尽管由于猪肉价格趋于平稳、服务价格逐步走强，CPI增长可能会保持比较温和。

考虑到去年基数较低，及经济修复趋势强劲，我们预计二季度PPI增长将进一步加速。

2021下半年我们预计PPI增长或将放缓，因为1）经济复苏或将边际减速，以及2）此前因疫情造成的大宗商品供应短缺，将逐步释放以满足需求。

因此，大宗商品价格可能会在2021下半年趋于稳定。

我们将2021年PPI预测上调至3.5%，以反映高于预期的石油和大宗商品价格带来的提振作用。

料不会导致进一步货币紧缩。

尽管通胀压力总会引起人们对紧缩政策的担忧，但今年中国的货币政策已经多次明确表态以精准、定向支持为主，避免全面注入流动性从而推升资产价格泡沫和通胀。

PPI增速可能会在第二季度超过4.5%，但部分增长是由于去年基数较低或短暂的供需不匹配。

应对此类短暂、输入型为主的通胀抬升，货币政策不必要采取进一步紧缩措施。