民生证券-天山股份-000877-2020年报点评：水泥销售价格下跌，净利同比下滑7%-210312

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一、事件概述2021年3月11日公司发布2020年年报，营收87亿元，同比下滑10%，归母净利15亿元，同比下滑7%，归母扣非净利14亿，同比下滑1%。

二、分析与判断水泥销售价格下跌，净利同比下滑7%据公司公告，2020年水泥销量1760万吨，同比增长6%，熟料销售386万吨，同比下降20%。

报告期水泥毛利率19.22%，较去年下降3.58个百分点。

2020年新疆水泥平均价为449元，同比上涨7元，江苏水泥平均价为457元，同比下降20元。

毛利率的提升主要是由于水泥销售综合价格的下跌导致。

报告期年财务费用0.9亿，同比下降55%，主要是公司主动去杠杆降负债。

展望2021年，我们判断随着疫情缓解，基建地产数据的复苏，水泥量价有望持续回暖。

新疆最大的水泥企业，持续受益西部大开发及长三角一体化2020年新疆GDP同比增速为3.4%，固定资产投资同比增速为16.2%，大幅领先国内平均水平（2.9%）。

2019年8月15日，国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》，规划期为2019―2025年，展望到2035年，明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。

2019年12月1日，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现，铁路网密度达到507公里/万平方公里，高速公路密度达到5公里/百平方公里，5G网络覆盖率达到80%。

据公司公告，公司为新疆最大的水泥生产企业，水泥产能达到3866万吨，营收60%来自新疆，40%来自江苏。

公司布局的新疆与江苏两个区域，分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划，随着两项国家重点规划的推进，公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。

水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022年底前）等。

我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.92元、2.19元、2.36元，对应PE分别为8.6倍、7.6倍、7.0倍。

当前建材行业可比公司平均估值为15倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示：新疆及江苏地区基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。