万和证券-2月金融数据点评：实体经济融资需求强劲-210311

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事件：2021年3月10日央行公布2月金融数据。

2月M2同比10.1%，前值9.4%；M1同比7.3%，前值14.7%。

社会融资规模1.71万亿元，前值5.17万亿元。

新增人民币贷款1.36万亿元，前值增3.58万亿元。

核心观点：新增社融规模超预期。

2月新增社融1.71万亿元，环比1月受季节性因素显著回落，同比多增8000多亿，显著强于季节性因素，其中中长期贷款和未贴现银行承兑汇票贡献了主要增量，考虑主要受“就地过年”和复苏预期影响。

存量社融止跌回升至13.3%。

实体经济中长期贷款继续占优，居民房贷仍然旺盛。

非金融性公司新增1.2万亿人民币贷款，其中中长期贷款增加1.1万亿元，占比超90%，反映出制造业的融资需求较强，或由于经济复苏和原材料价格上涨导致企业提前融资备货导致。

居民中长期贷款增加4100亿元，同比多增3700亿，反映出房贷需求仍然旺盛。

实体短贷承压，票据融资边际回暖。

非金融性公司短期贷款同比少增4000亿，由于延迟还本付息政策将退出和银行对中长期贷款的偏爱，短贷预计延续承压。

票据融资同比少增2500亿，较1月明显好转。

2月短期利率明显回落而票据融资利率波动上行，票据边际回暖或反映了融资利率趋向新的平衡，侧面反映出融资需求的强劲。

未贴现银行承兑汇票连续多增。

表外融资中未贴现银行承兑汇票2月同比多增4600亿元，延续1月同比多增的趋势。

我们认为是由于表内信贷额度有限的情况下，未满足的融资需求转向表外。

政府债券融资仍偏低。

2月政府债券净融资1017亿元，同比少增5983亿元，延续缩量的态势，并且发行的均为再融资债券，体现财政力度边际收缩。

后续随着地方债额度的下达、地方债发行放量，财政融资预计将快速回升。

M1增速大幅回落，M2回升。

M1同比增长7.4%，较前值大幅回落7.3个百分点，M2同比增长10.1%，较前值提升0.7个百分点，主要是由于春节错位下的基数效应和财政存款变化。

流动性判断：融资活动反映经济预期良好，M2和社融增速不改缓慢掉头的趋势。

年初以来社融连续高增长显示出实体经济对未来的较好预期，但今年货币政策主线仍是“稳杠杆”，13%以上的社融增速明显偏高，后续信贷政策可能偏严，因此我们仍然维持社融缓慢掉头的判断，2月社融增速上行只是这个掉头过程中的小波折。

资金面保持紧平衡，资金利率难下行，紧信用或导致资本市场博弈加剧。

2021年国内经济整体延续复苏态势，通常对应资金利率上行，利率产品难有趋势性行情，在社融增速偏高的情况下，央行短期进行动态调整的概率有所提升，货币和债券市场的流动性短期或边际收紧。

经济整体呈现“紧信用”格局，资本市场在流动性和经济基本面上的博弈加剧，A股市场波动或加大。

风险提示：经济增长不及预期、货币政策收紧过快。