国盛证券-国际医学-000516-“量价齐升”的中西部地区大型医疗集团-210312

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投资观点：我们认为，公司在具备近二十年的医院管理经验的基础上，高新医院二期、中心医院的投入使用以及未来商洛院区、康复医院、辅助生殖业务的投入使用，正在给公司医疗服务业务带来床位与单床产出“量价齐升”的过程：1）“量价齐升”的保障是公司近二十年的医院管理经验以及军改带来的医生资源。

公司的高新医院于2002年开业，2009年成为全国第一家民营三甲医院，公司已有近20年的医院管理经验。

而在西京医院、唐都医院等知名医院军改的过程中，公司获得了优质的医生资源，目前曾任、现任的省级以上的常委、主委有200余人，为公司扩张提供保障。

2）12000张床位的规划设计将为公司未来几年提供高速增长的“量升”的保证：高新医院1500张规划床位、中心医院5037张床位、商洛医院1800张规划床位、康复医院3600张床位以及辅助生殖的40000个周期的规划产能，将在未来3-5年内逐步释放。

3）西安知名医院的单床产出以及高新医院的单床产出是可以预见的“价升”的参考：西京医院单床产出约200万，唐都医院单床产出约170-180万，而公司自身运营的高新医院在2019年以808张床位贡献收入8.26亿元（同比+12.04%），贡献净利润1.17亿元（同比+11.17%），对应102万的单床产出以及14%的净利率。

未来可以预见公司12000张床位在成熟期可以至少提供百亿级医疗服务收入。

从远景的市值空间来看，我们认为以公司的12000张床位有望贡献100万的平均单床产出以及15%左右的净利率，即对应120亿收入、18亿净利润，参考目前医疗服务行业整体的市盈率，以6倍PS、40倍PE计算则是对应720亿市值，公司的远景市值较目前市值有2倍以上空间，当下强烈推荐！盈利预测：公司正处于收入快速放量期，暂时以PS估值。

我们预计公司2020-2022年收入为16.73、32.38、54.32亿元，同比增长分别为68.8%、93.6%、67.8%，对应PS为14x、7x、4x，预计公司2020-2022年归母净利润为0.07、1.16、4.45亿元，对应PE为3268x、200x、52x。

考虑到公司在成熟期有望做到15%左右的净利率，现在的1倍PS则对应成熟期6.67倍PE，参考目前医疗服务板块达到相对成熟期公司的PE情况，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：床位利用率与单床产出提升不及预期；医疗事故风险。