信达证券-TCL科技-000100-业绩高增蓄势2021，加码半导体助产业协同-210312

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事件：2021年y3月10日晚，TCL科技发布2020年年度报告，按2019年重组后同口径下，公司全年实现营收768.3亿元，同比增长33.9%，实现归母净利43.9亿元，同比增长67.6%。

其中，Q4单季营收280.0亿元，环比增长73.1%，归母净利23.6亿元，环比增长15.46亿元。

TCL华星方面，20年全年营收467.7亿元，同比增长37.6%；净利润24.2亿元，同比增长151.1%。

其中，Q4单季营收143.9亿元，环比增长11.8%，净利润18.6亿元，环比增长超10.5亿元；华星单四季度净利率达到约13%。

点评：受益于面板价格上涨及中环资产并表，公司Q4业绩实现高增。

根据Witsview数据显示，四季度各主流尺寸TV面板价格大幅上涨18%-20%。

同时，公司于20年10月完成天津中环电子集团经营并表。

受益于此，公司营收大幅增长73.1%，归母净利也实现翻倍以上增长，毛利率提升至18.71%，环比增长5.24个百分点，净利率提升至8.44%，环比增长4.23个百分点。

费用率方面，公司Q4管理费用率及研发费用率有所上升，分别达到4.12%和5.72%，环比增长1.82和0.99个百分点，主要系并入中环电子所致。

加码半导体产业投资，续写产业链垂直一体化新篇章。

TCL科技在半导体产业投资领域已有广泛布局，除控股子公司中环股份外，还通过TCL创投投资了格科微、寒武纪、集创北方和翰昕微电子等半导体产业链公司。

而且，公司的半导体产业投资不止于此，21年3月10日晚，公司公告称，拟与TCL实业各出资5亿元，共同设立TCL半导体科技，作为公司半导体业务平台，对上下游关联产业需求量较大的芯片类别，如驱动芯片、AI语音芯片进行重点开发，并围绕芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行新一轮投资布局。

我们认为，公司成立TCL半导体除了加码半导体产业投资、充分享受行业红利外，更是帮助公司实现了向上游关键物料延伸的产业链垂直一体化，其战略意义类似于2009年公司成立华星光电。

未来数年，TCL半导体有望复制TCL华星的成功，为公司点燃成长新引擎。

展望2021，产能扩张驱动业绩实现稳定增长。

大尺寸方面，公司G11代T7线已于2020年11月11日正式量产，预计在21年年底产能爬满，将带来305万平方米的年产能增长。

同时，苏州三星线的并入也将进一步扩充产能，预计带来710万平方米的年产能增长。

21年大尺寸产能增长将超过43%。

小尺寸方面，T3线由于身处武汉，在20年的新冠疫情中业绩承压明显，预计21年业绩将大幅修复。

同时T4线AMOLED新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。

盈利预测与投资评级：伴随面板涨价、产能释放和资产并表，我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为107.88/127.60/156.90亿元，对应PE分别为12/10/8倍。

考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为21年20倍PE，对应市值2150亿元。

维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。