华西证券-TCL科技-000100-拾阶而上经营拐点显现，估值体系有望重塑-210312

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1、事件:2020年公司营业收入766.8亿，同比增长33.9%；净利润50.7亿，同比增长38.5%；归母净利润43.9亿，同比增长67.6%。

第四季度归母利润23.6亿元，环比增长189.2%。

2.大尺寸面板量价齐升，中小尺寸稳健经营，半导体材料实现超预期；3.涨价带动下毛利持续改善，低库存运营，经营杠杆可控；4、大判断：1）持续看好面板大周期，行业估值定位成长TV面板从需求量角度看未来仍会持续保持稳健，大尺寸化仍是行业大趋势，我们判断未来TV面板保持每年1寸左右的增加，对于面板产能消化客观。

但是，从目前面板产能及产线建设情况下，未来5年面板的新增供给几乎没有增长，从供需周期看，未来TV面板供需关系会维持稳定，面板价格不会出现16-19年供大于求的状态，产业呈现成长属性。

2）内生外延并举，产能步入高速成长期；产品结构持续优化，盈利能力有望快速提升TCL华星内生增长及外延式并购，产能步入高速成长期：T7（G11）工厂一期已开始投产，苏州三星LCD显示将于第二季度交割并表，LCD面板产量和营收将显著增长，我们判断未来一年TV面板产能产能增速超过50%。

主动优化业务结构，TV面板高端化、大尺寸化，带动公司盈利能力持续改善；IT及中小尺寸产品收入占比有望快速提升，公司未来5年将会成长成面板全品类供应商，持续扩大收入来源。

5、业绩预测与投资建议考虑到公司长期大尺寸面板格局确定性以及产能增速，我们调整公司盈利能力，预计2021-2022年公司归母净利润由90.9亿元、108.4亿元调整至89.0亿元、128.7亿元，预计2023年归母净利润161.6亿元，对应现价PE分别为14.3X/9.9X/7.9X，维持“增持”评级。

6、风险提示TV面板价格大幅下滑；电视需求持续放缓；小尺寸面板竞争激烈；扩张太快公司现金流紧张；中环并表商誉风险。