华西证券-同益股份-300538-分销固本，上游材料自制&投资赋能前景广阔-210311

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e_Summary]自成立之日起，同益股份始终专注面向品牌终端厂商的上游化工材料及电子材料的分销，并不断夯实链接上游材料制造商及下游需求的材料专业顾问服务能力，形成面向终端品牌及代工厂商的上游材料一体化解决方案商业模式。

主要观点:？核心竞争力:1）近20年专注于3C产业链上游化工及电子材料分销而沉淀的深入洞察及高性价比满足终端厂商需求的能力及平台属性。

2）客户及供应商的资源沉淀优势。

？主要增长驱动：1）客户与供应商共振效应显著，未来三年分销业务营收年复合增速30.21%。

2）板棒材产能不断释放，预计2021年有望实现3.05亿元，对应净利润增量达1166.78万元。

3）改性塑料产能有望2022年加速释放，对应当年营收及净利润增量分别为5.46亿元和3669.03万元。

4）投资赋能效应彰显，聚赛龙有望今年成功IPO，解禁后带来至少4676万元净利润增量。

？盈利预测及估值：自上市以来，公司营收始终保持良性增长态势，产业链整合效应释放，预计2020-2022年的营收分别为2182.53/3293.27/5090.28百万元，未来3年复合增速41.75%，对应归母净利润分别为31.73/70.47/178.26百万元，未来3年复合增速65.35%。

基于传统分销平台属性的材料制造及投资赋能显现良好的可持续增长前景，给予同益股份2021年净利润55倍的市盈率估值，对应估值38.76亿元，目标价25.56元，首次覆盖，“买入”评级。

风险提示终端市场需求下降的风险、募投项目经营数据不及预期的风险、投资项目上市过程的时间及最终收益规模具有不确定性、系统性风险与流动性风险等。