招银国际-中银航空租赁-2588.HK-2020财年业绩符合预期；售后回租点亮收益前景-210312

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公司2020财年业绩符合预期，净利润5.1亿美元，同比下降27%，主要是由于飞机和租金减值以及投资损失。

展望2021财年，我们认为公司强劲的资本支出、充裕的流动性以及积极参与售后回租市场，将使其在疫情后的复苏中具有更好的盈利能力。

我们将2021-22财年的盈利预测轻微上调2-3%，并将目标价维持在90.0港元。

维持买入评级。

2020财年业绩符合预期。

公司2020财年净利润为5.1亿美元（同比下降27%），与盈利预警一致。

租赁租金收入为18亿美元（同比增长5%），也与我们的预期相符；不过，由于新订飞机预付款收入增加，使得利息和费用收入高于预期。

在成本方面，减值损失和出售挪威航空股票的损失一如预期。

飞机资产的减值损失主要来自宽体机（2020下半年减值9,700万美元），而金融资产则在2020年下半年回拨300万美元。

净租赁收益率为7.9%，符合预期。

公司在2020财年依然保持了35%的派息率。

业绩会要点：1）资本支出计划依然稳健，流动性充裕。

管理层指引2021财年资本支出约为45亿美元（我们之前的估计为46亿美元），与2020财年相似。

同时，公司持有51亿美元现金和未提取承诺信贷额度，而2021年财年内到期的债务额度则为18亿美元。

2）售后回租的租赁收益率更高，且可以支持长期收益。

公司在2020财年签署了77架售后回租交易，总承诺金额为60亿美元，其中约50%的飞机将在2021财年交付，这些售后回租都附有长期租约并100%按时支付租金。

管理层表示，在当前行业低迷时期，售后回租的租赁收益率比直接经营租赁高20%-30%。

我们预计2021财年净租赁收益率将同比增长0.2个百分点至8.1%。

3）AerCap（AERUS，未评级）收购GECAS，将构成拥有2,000多架飞机的全球最大飞机租赁公司，中银航空租赁公司管理层认为，公司在低融资成本和年轻的机队年龄方面处于更好的地位。

此外，以目前规模，公司可以选择与信誉较好的航空公司合作，而合并后的AER和GECAS则需面对整个市场。

估值。

在2020财年业绩发布后，我们将2021-22财年收入预测轻微上调2-3%。

我们将目标价维持在90.0港元，基于1.45倍2021财年预测市净率和12.5倍2021财年预测市盈率。

维持买入评级。

主要风险：1）疫苗推出或边境重开速度慢于预期；2）主要客户财务状况恶化。