招银国际-普拉达-1913.HK-品牌热度提升可以带动整体利润率上升-210312

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维持买入评级，目标价上调至57.80港元，基于55倍22财年预测市盈率，高于5年平均值（30倍）3.5个标准偏差。

我们认为，普拉达21财年初至今的销售增长势头强劲，加上公司的利润率指引比较乐观，将会支持投资者信心及公司估值。

因此我们认为目前46倍22财年预测市盈率的估值十分吸引（尽管同行中位数为26倍）。

20财年净亏损略高，但下半年EBIT表现不错。

普拉达20财年净亏损5,400万欧元，高于我们/彭博估计的2,000/4,300万欧元。

20财年下半年净利润1.26亿欧元，低于我们预期21%，由于销售低于预期4%、财务成本和税收高于预期，但我们认为20财年下半年EBIT利润率高于预期，为14.5%（我们估计为12.8%）更为重要。

还有尽管公司录得亏损，仍然派发每股0.035欧元的股息也是一个积极信号。

21年初至今零售N售已恢复到19年水平。

20年四季度零售N售降幅已改善至低单位数（20年三季度为高单位数）。

管理层亦表示，20年12月的改善趋势一直持续到21年初至今，零售N售Ρ20年的已有中单位数的增长（与19年比是持平），相牛而且是在面Ω呋数（20年1月增长约20%）和大量关闭的商店（约130家，占总数的约20%）的情r下_到的。

乐观的毛利率和相对积极的EBIT利润率指引。

管理层的毛利率目标相@人，除了预计21财年达到74.5%，22财年亦⒋锏78%（在18-24个月内）。

我们认为这得益于Instagram、微博、Google趋势以及Prada.com上，品牌热度、受g迎程度、以亦和消M者的互佣汲掷m上升。

因此，在消费者需求增加的情况下，可通过改进产品Y和增加B率来提高均价。

此外，尽管21财年旅游业恢复存在很多不确定性，但由于本土客户、中国和电商需求增加，管理层预计I战恢复到19财年至20年下半年之间的水平（之前预计恢复到19财年水平）。

因此，我们预计21财年EBIT利润率为11.5%（19财年为9.5%，20年下半年为14.5%）。

维持买入评级，目标价上调至57.80港元。

我们将21/22财年每股收益预测上调7%/6%，以反映更高的毛利率和更好的运营杠杆。

由于我们预计普拉达的表现将超越行业（与14-18财年不同），维持买入评级，并将目标价上调至57.80港元，基于55倍22财年预测市盈率不变，高于5年平均值（30倍）3.5个标准差。