华金证券-金博股份-688598-光伏热场，隐形冠军-210311

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投资要点◆光伏热场隐形冠军，业绩高增长：公司是国内先进碳基复合材料龙头，产品目前主要应用于光伏行业，是光伏热场子行业的隐形冠军。

公司热场系统产品是硅棒生产（单晶炉）过程中的耗材，核心产品市占率超30%。

随光伏行业单晶硅片替代多晶硅片，公司业绩呈现高速增长，2016年-2019年公司营收/净利润年均复合增速分别为41.55%/55.56%。

公司2月25日发布业绩快，2020年实现归母净利润为1.69亿元，同比增长117%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长130%。

◆全球“碳中和”达成共识，光伏行业将继续高速增长：我国近期反复强调“2030年碳达峰，2060年碳中和”，并形成全球影响力。

此外，目前约30个国家已设定“碳中和”目标。

光伏发电作为碳减排的主力清洁能源，将继续迎来高增长。

我国光伏行业协会已将“十四五”期间我国/全球年均新增装机大幅上调至70-90GW/222-287GW，我们预计2025年全球光伏新增装机将达374GW，2030年全球光伏新增装机将超1000GW，年均复合增速达23%。

◆大尺寸硅片+N型硅片的推广，将催生碳基复合材料需求大幅增加：随光伏行业的快速发展，光伏热场“新增+改造+替换”的需求将持续增长。

在光伏大尺寸硅片及高纯度N型硅片渗透率提升的趋势下，碳基复合材料热场将替代传统石墨材料热场。

我们测算光伏热场和碳基复合材料热场2021年-2025年复合增速分别为19.9%和29.4%，碳基复合材料热场市场空间将从23亿元增长至93亿元。

◆自研设备壁垒较高，持续扩充产能，绑定硅片龙头客户：公司最主要的两项核心技术是单一碳源快速化学气相沉积技术和碳纤维预制体自制技术。

与竞争对手相比，公司设备自研，生产效率更高，产品性能优异且制备成本更低，以上壁垒源自公司持续的原始创新和自主创新。

由于市场需求旺盛，公司产能持续扩张，目前产能超400吨/年；2021年产能有望达1200吨/年，出货量有望超1000吨；2022年产能有望达1550吨/年。

公司将逐步把技术优势转为市场优势，目前已经和隆基股份、上机数控、晶科能源等光伏硅片龙头签订长单，产品市占率有望继续提升。

◆投资建议：我们预测公司2020年-2022年归母净利润分别为1.7亿元、3.7亿元、5.6亿元，分别同比增长113.4%、120.6%、52.6%，每股收益分别为2.07元、4.57元、6.97元，相当于2021年34倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：光伏装机不及预期；产品开拓不及预期；行业竞争加剧产品价格下行。