东兴证券-极米科技-688696-智能硬件系列之智能投影（二）：从黑马到龙头，常胜之道何在？-210312

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黑马到龙头的逆袭之路。

8年时间公司从无到有由弱变强，成为智能微投行业龙头，成功逆袭之路折射出四大因素：（1）产品特性优点明显。

微投相较于手机、PC、电视等具有小型大屏护眼的明显优点，在消费者年轻化和需求多元化基础上，微投出货量增速数倍于传统消费电子产品；（2）定位不止于硬件，更是视频内容新入口。

在千亿级在线视频市场需求拉动下，微投已成为卡位视频内容新入口物种，IDC预测2025年国内出货量或将近千万台；（3）管理层精进专注并细究极致。

梳理发展史，创始人及管理层多数为技术派出身，管理方面精进专注，研发品控方面细究极致，以“人”为基础的软件算法迭代促使企业快速成长攀升；（4）增速剂：巨头加持+绑定线上。

公司与百度、华为、芒果等IT巨头及内容厂商展开紧密合作，并绑定京东等线上渠道。

将从胜利走向胜利。

公司将在供需两端发力，内练自研自产，外拓B端和海外市场，打造生态圈平台。

（1）供给端：强化研发和生产。

借助2020年光机自研助力毛利率升至31%成功经验，将大力投入自研自产。

根据产品成本拆解，若光机完全自研或降低成本3%，带动净利润率明显提升；（2）需求端：开拓B端，发力海外。

酒店商旅场景应用市场空间更为广阔，若未来三年国内酒店应用渗透率为5%时，年均市场空间可达11.4亿。

海外消费级市场竞争格局未定，空间数倍于国内，可通过国内强大电商基础速销到海外，成为增长新一极；（3）生态平台将是星辰大海。

以优质硬件为底座，以GMUI系统为延伸触达丰富应用，平台生态圈才是未来走向常胜的重要因素。

盈利预测及投资评级：在四大积极因素下公司成功实现从黑马到龙头的跨越，募资成功后管理层表示不忘初心。

公司将在供需两端同时发力，稳固智能微投龙头地位，未来5年时间内有望成功奔赴“硬件+软件+应用”平台生态的星辰大海。

预计2021-2023年净利润为4.56/6.74/9.81亿，对应PE为41/28/19倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国外芯片零部件供应商供应链及价格波动风险，产品研发及推广不及预期，光机自研自产率提升不及预期。