中泰证券-咖啡行业研究：强品牌力+高效供应链共筑星巴克护城河-210312

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核心观点：星巴克近十年来净资产收益率一直保持在30%左右并且呈现稳步上升的趋势。

我们认为公司以企业文化积淀的强品牌力及其带来的租金议价能力+高效的供应链效率为星巴克构筑了深度护城河。

2020年，星巴克所在的连锁餐饮行业经营受到疫情的影响业绩下滑，目前后疫情时代下，公司经营恢复良好，财务状况回暖，我们认为公司构筑的护城河没有受到短期事件影响，仍能持续开拓海外市场实现增长，看好星巴克的长期发展。

历史复盘：复盘星巴克的历史，我们将公司的发展分为以下4个阶段：1971-1992：从诞生到转型，灵魂人物舒尔茨开启现磨咖啡市场。

霍华德・舒尔茨主导了星巴克从咖啡豆到现磨咖啡饮品零售的业务转型，开启密集开店，体现出巨大的扩张潜力。

1992-2000：融资上市、树立品牌，高速扩张深耕区域市场。

高速开店+推出明星产品星冰乐驱动公司高速成长。

2000-2008：灵魂人物卸任，全球性过度扩张适得其反。

舒尔茨卸任，不顾效率与消费者社体验激进地高速扩张导致经营状况下滑。

2008-2021：金融危机后，舒尔茨回归调整战略并重塑企业文化。

舒尔茨再次就任，提出拒绝盲目扩张，精简门店数和单店效益最大化提高经营效率；重塑企业加回，注重产品与消费者体验，带领星巴克重回增长快车道。

我们认为星巴克主要有以下3个核心竞争优势：（1）以企业文化沉淀出的强品牌力。

顾客体验在星巴克的文化理念里非常重要，舒尔茨主张将企业利益的金字塔倒过来，顾客体验处于顶部，公司员工、股东次之。

公司经营在此企业文化指导下能让消费者获得良好体验，这有助于提高顾客粘性并在长期树立起良好口碑，从而逐渐积累沉淀出强品牌力。

（2）选址精确、租金议价能力强。

星巴克依靠专业的选址团队和一套复杂的地理信息系统进行选址，防止企业在不适宜的地点开店而浪费资金。

同时在强品牌力的加持下，星巴克享有较强的房租议价权，以中国大陆市场为例，门店租金比一般咖啡厅低15%左右。

（3）全球范围内庞大的供应链体系保障效率。

公司几十年来经营和培养与咖啡农的合作关系，在全球范围内运营了9个咖啡豆种植支持中心。

庞大的供应链体系保障了公司高效覆盖多个渠道及终端网点。

与上游咖农合作、与供应商形成的稳定互惠良好关系保证了高品质咖啡的价格稳定性。

未来发展趋势：短期看，全球疫情趋于常态化，星巴克经营状况有望恢复至疫情前，其中中国地区已恢复增长并开展新的布局；美洲地区因疫情阶段不同而恢复较慢。

中长期看，大陆市场依旧是海外经营的主战场，也是公司增长的第二大驱动力。

风险提示：海外疫情情况不稳定，全球经济可能持续受到负面影响；在中国本土的投资未能按时投入生产；新的饮品品牌出现和原有咖啡产品升级。